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科创板
必易微:伪科技企业毛利率远低于同行
发布时间:2021-09-15

上交所披露公告显示,深圳市必易微电子股份有限公司(以下简称:必易微)将于9月16日科创板首发上会。本刊记者梳理公开资料后发现,必易微所处行业竞争激烈,公司毛利率大幅低于同行,名为高科技企业,实则并无过人之处;另外,美的小米苏泊尔等公司既是公司股东又是公司客户,存利益输送嫌疑;同时公司营收虽有所增长,但经营性现金流连续3年低于收入,且净额低于净利润数值,或存财务隐忧,此次过会即使能顺利通过,上市后大概率也会被市场淘汰。

伪高科技企业

《股市动态分析》记者通过招股说明书发现,必易微是一家模拟及数模混合集成电路设计企业,主营业务为电源管理芯片和 电机驱动控制芯片的研发和销售。借助于严格的质量管理体系和产业资源优势, 公司为客户提供完整优异的系统解决方案。

目前公司产品以电源管理芯片和电机驱动控制芯片为主,产品运用于 LED 照明、通用电源、家电及 IoT 电源领域。 (见表一、二)

表一:必易微业务收入构成

表二:必易微电源管理芯片业务的结构

另外,必易微行业定位为模拟及数模混合集成电路(IC)研发和销售企业。按照中国证监会 2012 年修订的《上市公司行业分类指引》,公司所处行业属于“软件和信息技术服务业(I65)”;根据《国民经济行业分类与 代码》(GB/T 4754-2017),公司所属行业为“软件和信息技术服务业(I65)” 中的“集成电路设计(代码:I6520)”,指 IC 设计服务,即企业开展的集成电路功能研发服务。

必易微芯片相关业务,可以说是当前资本市场炙手可热的行业,资本市场称之为高科技行业,通常情况下,高科技行业,特别是不涉及到终端设备产品的都有较高的毛利率,市场地位高自然议价能力也高。但必易微主营业务产品的毛利率远低于行业平均数,而且毛利率绝对数值也非常低。必易微招股书披露,在2018-2020年内,公司主营业务毛利率分别为 22.51%、21.88%和 26.74%;公司75%的业务收入之 LED 照明驱动控制芯片的毛利率则为更低,分别为 16.16%、18.05%和 22.89%, 低于同行晶丰明源对应的23.14%、22.84%、25.44%。

深圳某私募基金人士表示,芯片行业细分下来非常广泛,比如产业链中一颗芯片的成长历程包括芯片设计—芯片生产—封装测试—芯片应用到整机;芯片应用场景也分高中低端,高端如手机、电脑,中端如电视、面板、工业等;低端如各式传感器、驱动器。必易微公司主营业务在LED 照明驱动控制芯片,该领域技术门槛相对并不高,行业竞争也较为激烈,毛利率较低是行业生态,在芯片行业属于不具备投资价值的细分领域。

盈利质量不佳 净现比长期低于“1”

《股市动态分析》记者通过公司招股书发现,必易微这几年来,依靠外部参股投资从而对公司净资产有明显提升。2018年年末,公司现金仅有1076万元,净资产仅有5101万元。几轮对外融资,公司共获得高达9700万元资金流入,导致资产负债表明显改善,2020年年末公司现金有1.3859亿元,净资产2.0359亿元;融资金额基本上占据了当前净资产的一半,资产负债表的改善并非源于内生增长,更多的是依靠外部输血。

更有趣是,最近两轮往公司输血的资方分别是方广二期、小米长江、金浦新兴、美凯山河,背后是美的、小米、苏泊尔等必易微的下游客户,客户看好投资上游供应商是一个常见的选择,但同时也有利益输送的嫌疑,甚至存在通过业务关系营造虚假繁荣,实则通过资本市场收割韭菜的风险。

另外,公司财务报表显示,公司经营性活动现金流入连续三年远低于公司当期收入,更别提经营性活动现金流净额连续三年低于公司净利润。这显示着公司在产业中地位羸弱,应收账款周转率慢,净现比低于1说明公司盈利质量较差,需要引起足够的重视。(见表三)

表三:必易微现金流财务指标一览

(文章来源:股市动态分析)