《云创财经》 文 / 张彦

中航上大高温合金材料股份有限公司（以下简称“中航上大”）主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售，主要产品交付形态为锻棒件、锻扁件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件，已被广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核工程、石油化工等领域高端装备的生产制造。

“对于此次拟闯关创业板的中航上大来说，在毛利率尚不足20%的情况下如何解释自身的创业板属性问题成了其此次IPO的焦点之一。”

盈利能力欠缺

招股书披露，2020年至2022年，中航上大实现营业收入分别为55958.28万元、91244.60万元、128554.86万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-3543.32万元、5166.35万元、7076.52万元，报告期内，中航上大的营收与利润实现双增长。

然而，与中航上大实现的营业收入相比，其录得的利润却不尽如人意，究其原因，主要还是在于公司羸弱的毛利率。

2020年至2022年，中航上大综合毛利率分别为10.26%、18.48%及17.00%，而彼时，同行业上市公司综合毛利率平均值分别为29.34%、28.99%、27.27%，中航上大的综合毛利率大幅低于同行业可比公司，尤其是在2020年，中航上大的综合毛利率甚至低于同行近二十个百分点。

毛利率作为企业盈利能力的核心指标，亦是IPO审核中重点关注的财务指标，对于处于同一细分行业的企业来说，毛利率的数值与变化趋势与行业平均情况应基本趋于一致，除非经济环境发生重大改变，毛利率一般是比较稳定，不会大的波动，而如果毛利率较低往往意味着企业核心竞争力不足，持续盈利能力不强。

“如果一家企业在历过了近十余年的发展且号称积极开展科技创新，但毛利率却始终不足20%，这显然很难让人相信其具有竞争优势和持续发展的可能。”

在业内，还曾有过毛利率低于20％的企业就尽量避免申报创业板的说法。事实上，中航上大过低的毛利率，便是其缺少竞争力、持续盈利能力不强的最有力印证，而这一事实也恐怕很难让人相信其所称的具备技术和研发能力的高创新能力，更是不得不让人怀疑其是否符合“三创四新”的要求。

应收票据激增，现金流恶化

在中航上大爆发式增长的业绩背后，则是其与日俱增的应收项目。

2020年至2022年，中航上大应收账款账面余额分别为11227.64万元、15376.19万元及27581.89万元，应收票据的账面余额分别为8799.14万元、19221.30万元及32049.48万元，到了2022年末，中航上大的营收中近五成都是应收款项。

随之而来的，便是应收项目激增带来的现金流恶化危机。

2022年，中航上大经营活动产生的现金流为净流出1.89亿元。而此前多年，中航上大一直处于经营活动现金流净流入的状态。

值得一提的是，报告期内，中航上大应收票据中商业承兑汇票余额分别为1805.60万元、6912.81万元及9905.11万元，呈现大幅上升趋势，对此，公司解释称主要原因系公司与中国航发集团、航空工业集团等军工集团及东方汽轮机有限公司等客户主要以商业承兑汇票结算为主，且报告期内对该类客户销售收入呈上升趋势。

实践中，商业承兑汇票较银行承兑汇票而言违约的可能性是较高的，开具商业承兑汇票无需经过严格的审查，无需向银行圈存资金，也无严格监督管理，存在着极大的风险，因此在业务中，大多数企业对于商业承兑汇票是比较抵触的，中航上大虽然对于报告期内的商业承兑汇票金额大幅上升作出了一定的解释，但公司是否存在放宽客户信用政策拔高业绩的情形还是需要关注的。