《云创财经》 文 / 张彦

河南江河纸业股份有限公司（以下简称“江河纸业”）是一家集特种纸及造纸装备研发、生产和销售于一体的大型现代化制造企业，主要产品包括信息及商务交流用纸、特种印刷专用纸、食品包装及离型纸、造纸装备及技术服务四大类。目前，江河纸业正在准备深交所主板上市并将于12月15日接受首发审核，保荐机构为中信证券。

“江河纸业的管理内控的缺失，或将成为其此次IPO顺利推进的一个重要影响因素。无论是接踵而至的环保处罚还是其混乱的财务内控，都让监管层对其IPO审核的焦点聚集在江河纸业的相关内部控制制度是否健全且得到有效执行。”

内控缺失“魔咒”多年未解

“首发办法对发行人内部控制的要求中包括，内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果，这也是IPO企业发行的基本条件之一。”

在江河纸业这些年来的发展历史上，内控缺失之困多年来仍未得到妥善的解决。

早在十多年前，江河纸业就被曝存在接受虚开的增值税专用发票的情况，《李瑞霞虚开增值税专用发票、用于骗取出口退税、抵扣税款发票一审刑事判决书》与《李战全等人虚开增值税专用发票一审刑事判决书》均显示，江河纸业在无真实交易背景的情况下收受虚假开具的增值税专用发票。

此外，江河纸业的员工还存在监守自盗的情况。范磊伙同白某、马少飞利用在河南江河纸业股份有限公司名下全资子公司河南大指造纸装备集成工程有限公司任职的便利，采取隐瞒不报等方式，多次私自将该公司废铁、废不锈钢废旧材料卖掉，所卖款项共计130.05万元，其中白某获利37.4万元，马少飞获利82.15万元，范磊获利10.5万元。

值得一提的是，公开资料显示，2013年至2015年间，被告人邢方同在担任江河纸业的全资子公司山东江河纸业有限责任公司的董事长期间，为了在纸张招投标，纸张贸易、原材料采购等方面得到安徽时代传媒股份有限公司原副总经理吴某、安徽时代物资股份有限公司总经理赵某的帮助，多次送给吴某人民币14万元，送给赵某人民币40万元，合计人民币54万元，后邢方同被判因犯行贿罪被判处拘役六个月，缓刑一年。

上述案件均发生在多年之前，但其反映出的内控缺失问题却并未引起江河纸业的重视。

时间来到此次IPO报告期内，江河纸业在内控上的问题更是愈演愈烈。报告期内，公司及其控股子公司在环境保护方面曾受到3次行政处罚，在安全生产方面，曾受到1次行政处罚，另外，还受到其他行政处罚4次。而在财务内控问题上，其还存在转贷、无真实交易背景的票据融资、资金拆借、员工代收款、使用个人卡、现金交易等情形。

事实上，无论是接踵而至的环保处罚还是其混乱的财务内控，都让监管层对其IPO审核的焦点聚集在江河纸业的相关内部控制制度是否健全且得到有效执行。

业绩一路下滑，基本面不佳

江河纸业的此番上市之路走得并不顺遂，在过去这一年多等待上会之机的时间里，就江河纸业IPO推进缓慢的根本原由，重点聚焦在其在IPO报告期内出现的业绩持续大幅下滑导致的可持续经营能力被质疑之上。

据江河纸业公开的财务数据显示，2018年至2020年，公司营收分别为41.67亿元、41.51亿元及33.87亿元；同比增速分别为-0.38%、-18.41%；同期营业利润分别为3.1亿元、2.9亿元及2.22亿元，同比增速分别为-6.42%、-23.43%，江河纸业的业绩虽谈不上断崖式下滑，但可怕的是下滑的趋势依然在延续。

即使江河纸业在2021年1-9月的业绩出现了些许反弹，但这是否仅是“昙花一现”目前仍不得而知，但伴随着的报告期内毛利率逐年呈现下降趋势，却使得市场对于江河纸业未来的业绩发展做不到乐观。

招股书披露，2018年至2020年，江河纸业的毛利率分别为19.61%、18.825、16.01%；而同期可比公司的毛利率均值分别为17.02%、18.93%、20.21%，在同行可比公司毛利率呈现上升态势的背景下，江河纸业的毛利率却逐年呈现下降趋势，这一违背市场规律的表现，无疑透露出了其盈利能力及市场竞争力的劣势。

就目前披露的信息来看，江河纸业应该是近期上会受审的拟主板IPO企业中基本面较差的一列，无论是其自身的盈利特性还是业绩表现，都很难让人与准上市公司盈利的高增长性和发展的可持续性相结合，其基本面更是出现了较大幅度恶化，而这也为江河纸业是否具备可持续经营能力埋下了巨大隐患。