《云创财经》 文 / 张彦

天键电声股份有限公司（以下简称“天键股份”）主营业务为微型电声元器件、消费类、工业和车载类电声产品、健康声学产品的研发、制造和销售，主要产品为各类耳机产品。据创业板发审会公告显示，11月11日，天键股份即将接受首发审核。

“就在天键股份上会前夕，其预计的扣非后归母净利润却暴跌超过40%，已然超过了目前审核中对于的业绩下滑关注的红线，此外，天键股份报告期内均低至20%以下的毛利率，不但引发了市场对于其创业板属性的质疑，也使得天键股份的可持续经营能力面临考验。”

创业板属性或不足

据天键股份最新披露的招股书（上会稿）显示，报告期内，即2019年至2022年1-9月，天键股份的综合毛利率分别为17.23%、16.87%、17.98%和17.68%，而同行业可比公司综合毛利率均值分别为23.67%、21.71%、19.79%和20.48%，天键股份的综合毛利率不但显著低于同行业可比上市公司平均值且变动趋势与同行业可比上市公司平均值不相一致。

“作为一家号称通过持续多年的研发投入和技术积累并逐步在行业内确立了技术优势形成了支撑公司持续发展的一系列核心技术的企业，但毛利率却始终未达20%，天键股份显然很难让人相信其所在的行业和其自身具有高成长性和持续发展的可能。”

事实上，天键股份毛利率的低下，也从一定程度上反映了其竞争力的不足，产品附加值低，与大客户的议价能力也处于被动地位。

报告期内，天键股份向前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为71.49%、85.08%、86.01%及80.47%，前五大客户集中度较高，但在同期原材料价格呈上涨态势并一直处于高位的背景之下，天键股份的产品单价却并未出现明显上涨甚至出现了下跌，便是其竞争力的不足的明证。

天键股份无论对上游原材料价格的掌控还是下游销售价格的议价权，都非常被动，话语权的缺失，也使得其原材料的涨价很难向下游传导，最终造成利润的两头挤压，这也是天键股份毛利率始终在低位运行的主要原因之一。

毛利率过低，往往意味着企业缺少竞争力、持续盈利能力不强。在业内，也曾有过毛利率低于20％的企业就尽量避免申报创业板的说法，而对于毛利率不足20%的拟创业板上市企业，虽然也有获得上市委审议通过的成功先例，但还是以被否的居多，天键股份报告期内始终低于20%的毛利率，恐怕很难让人相信其所称的具备技术和研发能力的高创新能力，也不得不让人怀疑其是否符合“三创四新”的要求。

未上市业绩已大跌

除了盈利能力不足对天键股份的可持续经营能力造成的影响之外，其还未上市便出现大跌的业绩，也使得其此次的上市备受考验。

今年前三季度，天键股份实现营收8.036亿元，同比下降28.55%，实现归属于母公司股东的净利润2821.26万元（未经审计），同比降低77.71%，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润5565.44万元（未经审计），同比降低40.28%，天键股份今年来的业绩下滑非常明显，已经超过了审核中业绩下滑的“红线”。

对于拟IPO企业来说，在重要时间节点时业绩同比下滑30%和50%的，分别为实践中的两大审核“红线”，当下滑幅度超过30%但不超过50%的，如能提供经审核的下一年度盈利预测报告，同时提供最近一期至下一年度主要经营状况及财务数据的专项分析报告，以及保荐机构对上述情况及发行人经营业绩变化趋势、持续盈利能力出具专项核查意见，将按照相关程序安排后续核准发行工作，显然，天键股份的持续经营能力危机已现。

虽然在目前的注册制下，科创板与创业板这两个板块在一定程度上弱化了对于业绩增长的“硬性”规定，但遗憾的是，目前来看，随着天键股份下游消费电子行业市场需求放缓的影响逐步向上游传递，天键股份对2021年的前五大客户在2022年上半年销售收入均存在一定程度的下滑，其中，对哈曼集团、EPOSGROUPA/S/音珀、冠捷集团、Corsair/海盗船、Motorola/摩托罗拉2022年上半年销售收入分别同比下滑10.91%、79.63%、24.68%、63.74%、15.54%，同时，目前似乎还看不到行业景气度拐点的来临，天键股份的持续经营能力已经面临着重大考验。