《云创财经》 文 / 张彦

成立于2016年的首药控股（北京）股份有限公司（以下简称“首药控股”）是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业，研发管线涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌、白血病等重点肿瘤适应症以及 II 型糖尿病等其他重要疾病领域。

首药控股距成立至今已有六个年头，但公司目前仍尚无获批上市销售的药品，并且报告期内累计亏损已达3.88亿元，然而就是这样一家目前尚无法预见未来前景的公司，却要冲刺科创板，这对于市场来说无疑是一场“豪赌”。

《云创财经》IPO课题组注意到，报告期内，首药控股处于持续亏损，但离奇的是，公司的估值却在不到一年时间暴涨近4倍，此外，首药控股还存在溢价收购亏损资产的一系列异常操作。

持续“失血”背后的估值暴涨

招股书披露，2018年至2020年，首药控股的归母净利润分别为-1234.85万元、-3960.82万元、-3.30亿元，三年累计亏损额近4亿元，截至2020年末，首药控股累计未弥补亏损已达-3.01亿元，2021年第一季度，首药控股实现归母净利润-3468.64万元，扣非后归母净利润-3473.09万元，亏损幅度较上年同期有所扩大，报告期内，首药控股处于持续亏损状态。

需要注意的是，首药控股主要从事的为创新药的研发，公司的产品目前均处于研发阶段，尚无获批上市销售的药品。创新药研发是一个漫长的过程，其研发周期长、投入巨大、成功率低、风险大，从药物筛选的小分子阶段至先导化合物阶段再到临床前研究阶段，成功概率不足三分之一，而再从临床阶段到上市，成功率仅约十分之一，以欧美国家的药品研发为例，一个药品成功研发的投入往往达到数十亿美元。

首药控股目前仍处于临床阶段，据其产品上市时间仍然遥遥无期且能否成功上市也存在很大的不确定性，这也意味着，未来很长的一段时间内，公司将可能继续亏损，然而就在无数不确定因素的环绕之下，首药控股的估值却在一路飙升，对于众多投资机构来说，可谓是一场“豪赌”。

2019年，亦庄国投与双鹭药业以认缴注册资本以及股权转让的方式入股，当时的增资价格最高不过20.64元/出资额。但在一年后的2020年9月的增资中，嘉兴领启以4500万元认购了99.1万股，春霖投资以2000万元认购了44.04万股新增股份，彼时的增资价格已达45.41元/股。

以增资价格作为标准计算得知，首药控股2019年的估值仅为10亿元左右，而到了2020年，估值已高达近50亿元，上涨超过4倍。回到前文，首药控股目前的产品均处于研究阶段，是否能够商业化不确定较大，而在未来很长一段时间内，公司很可能都将无法盈利，在这样的背景之下，首药控股的估值却一再走高，这其中是投资机构甘愿“豪赌”还是有人故意做高估值，则需要广大投资者引起警惕。

溢价收购亏损资产

除了估值异常走高外，首药控股还存在溢价收购亏损资产的反常操作。

2018年12月，首药控股以2000万元对价受让刘培嫦持有的北京赛林泰医药技术有限公司1050万元出资额，股权转让价格为1.90元/出资额，但赛林泰2018年12月末净资产为-1045.26万元，净利润为-2181.48万元，首药控股以高昂的价格收购了一家亏损的公司，然而招股书却并未披露此次收购的评估和定价依据，也未披露刘培嫦的具体信息。

在首药控股收购赛林泰后，其之间便开始进行了关联交易，招股书显示，赛林泰在被收购之后的主要收入来源就是对首药控股内部技术转让收入。

实际上，首药控股此举的醉翁之意不在酒，在收购赛林泰后，首药控股在短时间内就拥有了多项专利，并使其能够达到了申请科创板IPO的资格。或许外人看来，首药控股只是收购了一家公司，但事实上，首药控股只是打着收购公司的幌子购买专利技术罢了。