《云创财经》 文 / 张彦

保定维赛新材料科技股份有限公司（以下简称“维赛新材”）主要从事高性能结构泡沫材料的研发、生产与销售，核心产品包括PVC结构泡沫、PET结构泡沫等，被广泛应用于风力发电、轨道交通和船舶游艇等领域。目前，维赛新材正在冲刺深交所主板并将于1月18日接受首发审核，保荐机构为光大证券。

2020年、2021年，国内陆上风电、海上风电分别经历了“抢装潮”，一大批风电产业链企业迎来了高光时刻，然而，随着潮水的褪去，市场需求快速回落，相关企业的业绩也出现了断崖式下跌。

“抢装潮”后业绩狂泻

维赛新材2020年的业绩爆发，还要得益于2019年国家发改委发布的《关于完善风电上网电价政策的通知》，该通知要求，对于陆上风电项目，2018年底之前核准且2020年底前仍未完成并网的，2019年至2020年核准且2021年底前仍未完成并网的，以及2021年后新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家均不再补贴;对海上风电项目，2018年底之前核准且在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价，2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价，因此，2020年陆上风电项目取消补贴进入倒计时，从而引发了“抢装潮”。然而，在此轮抢装潮过后，相关企业也已经失去了“高增长”的环境。

招股书披露，2020年至2023年上半年即报告期内，维赛新材实现营业收入分别约12.68亿元、8.07亿元、8.01亿元、4.33亿元，对应的净利润分别为2.1亿元、1.07亿元、1.23亿元、0.64亿元，自2021年起，维赛新材的业绩大幅回落。

实际上，当风电“抢装潮”的潮水褪去，维赛新材行业环境已经发生了天翻地覆的变化。报告期内，公司的营业收入与利润均呈现持续下滑的趋势，尤其是2021年的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较2020年大幅下滑高达72.42%。

虽然目前监管层对于业绩下滑超50%的拟IPO企业要求有所放松，但业绩下滑超过50%仍是一个需要非常值得关注的点，对于IPO企业存在最近一年经营业绩较上一年下滑幅度超过50%情形的，监管则要求应全面分析经营业绩下滑幅度超过50%的具体原因，并审慎说明该情形及相关原因对持续盈利能力是否构成重大不利影响，如无充分相反证据或其他特殊原因能够说明发行人仍能保持持续盈利能力外，还应重点关注并考虑该情形的影响程度。

有机构预测，未来数年间行业整体将呈现缓慢增长的态势，风电行业对关键材料性能也将提出更高的要求，风电材料将朝向轻量化、高强度与低成本方向发展，这对本就在研发投入上并不给力的维赛新材提出了挑战，而对其未来的业绩也是个很大的考验。

大举赊销现金流恶化

自2020年后，维赛新材艰难维系的营收很大程度上还要依靠赊销来支撑。

报告期各期，维赛新材的应收账款账面余额分别为30692.21万元、31372.60万元、38223.90万元和37308.12万元，应收票据的账面余额分别为5143.19万元、11129.86万元、22728.56万元和14723.94万元，截至2022年，维赛新材的营收中已经超七成都是应收款项。

随之而来的，便是维赛新材的现金流恶化危机。

报告期内，维赛新材的经营活动产生的现金流量净额分别为26106.42万元、7080.81万元、-14190.31万元、-3620.77万元，其经营现金流量情况持续恶化且经营活动产生的现金流量净额已经远远低于当期归母净利润规模。

另外值得一提的是，报告期内，维赛新材应收票据中商业承兑汇票余额分别为1100.00万元、3049.78万元、6637.29万元、8652.53万元，呈现大幅上升趋势。

实践中，商业承兑汇票较银行承兑汇票而言违约的可能性是较高的，开具商业承兑汇票无需经过严格的审查，无需向银行圈存资金，也无严格监督管理，存在着极大的风险，因此在业务中，大多数企业对于商业承兑汇票是比较抵触的，维赛新材报告期内商业承兑汇票的激增，是否存在放宽客户信用政策拔高业绩的情形也是需要关注的。