《云创财经》 文 / 张彦

合肥雪祺电气股份有限公司（以下简称“雪祺电气”）主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务，主要为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品，产品品类包括对开门、对开三门、十字四门、法式三门、法式四门，公司经营模式以ODM模式为主，并无自主品牌产品。

雪祺电气目前正在准备深交所主板IPO，拟募资约5.9亿元，计划用于年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目、冰箱零部件自制能力提升项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

深交所公告显示，拟于7月14日召开的2023年第54次审议会议上，届时将有三家企业接受上市委的审核，雪祺电气便是其中之一。然而，问题缠身的雪祺电气此次能否通过首发审核却尚存较多不确定性。

市场规模偏小，主板定位存疑

招股书披露，雪祺电气经营模式以ODM模式为主，为美的集团、美菱集团等冰箱行业知名厂商生产大冰箱产品，报告期内，冰箱产品销售收入占主营业务收入的比例分别为95.71%、96.11%、90.93%和85.45%，冰箱产品为核心产品，但目前，公司并无自主品牌。

由于雪祺电气无法享受自有品牌产品带来的品牌溢价，公司的利润空间受到了上下游的挤压，导致毛利率远远低于同行可比公司，报告期内，公司的毛利率分别为12.62%、10.96%和12.21%，而同行业可比公司毛利率均值分别为20.03%、16.50%和21.74%，雪祺电气的毛利率几乎仅为同行的一半，实际上，多年以来，雪祺电气只能说是维持经营，而说难听点，就是在夹缝中“苟活”。

毛利率作为衡量企业盈利能力的关键指标之一，其历来是IPO审核中被监管关注的重点，毛利率较低往往意味着企业缺少竞争力、持续盈利能力不强，而归根结底，雪祺电气盈利能力的羸弱，便是其无自主品牌最直接的反映。

对于雪祺电气缺乏自主品牌的现状，深交所则要求公司说明仅提供ODM代工服务而未经营自主品牌产品是否相较于同行业公司存在较大的竞争劣势，是否符合行业发展趋势。

需要注意的是，虽然依靠ODM模式无法或得品牌溢价，但本应还可以依靠以量取胜的雪祺电气，在市场占有率上，却依旧显得疲软。资料显示，2022年中国市场全渠道冰箱的总销量为2988万台，而当年雪祺电气的销量仅有88.97万台，粗略估计，2022年公司的市场占有率仅为2.98%，与海尔、美的、海信等三大巨头超60%的市场份额相比，雪祺电气几乎可以忽略不计。

自全面注册制实施以来，主板的定位被监管层一再强调，即强调应突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

按上述要求，主板企业应具有规模较大、具有行业代表性的特点，而雪祺电气能否满足这些要求？事实上，是否符合主板的定位才是雪祺电气此次最大的问题所在。

用工合规情况需关注

社保及公积金缴纳是IPO审核中核心问题之一。对于拟IPO企业社保和公积金瑕疵的容忍程度，并没有统一的评判标准，一般要结合企业质量及审核时的风向等来综合判断。就最近的审核情况来看，于本月6日首发审核被否决的鼎镁新材料科技股份有限公司在上市委会议上就被问及了社保及公积金缴纳问题。

再来看雪祺电气，2020年末，公司社会保险和住房公积金测算补缴金额为131.75万元，占当期净利润的比例为29.14%，而再往前看，在2019年，其员工参保比例仅为51.84%，其公积金缴纳比例仅为3%。

根据我国《社会保险费申报缴纳管理规定》的要求，用人单位应当自用工之日起30日内为其职工申请办理社会保险登记并申报缴纳社会保险费。未办理社会保险登记的，由社会保险经办机构核定其应当缴纳的社会保险费。

我国《劳动法》第72条也明文规定：“用人单位和劳动者必须依法参加社会保险，缴纳社会保险费”，公司必须为员工缴纳社会保险费，并且依据我国劳动法实务，员工自愿放弃社保并不能免除单位未给员工缴纳社保的法律责任。

在审核实例中，通常，如果企业的财务状况越好、合规程度越高，对社保和公积金问题的容忍程度也就越高；如果企业盈利能力较弱，自身合规性较差，对社保和公积金问题的容忍度就会降低，放到雪祺电气上来看，本就羸弱的盈利能力加上社保和公积金的合规性较差，这对于雪祺电气来说更是雪上加霜。

值得一提的是，在2019年和2020年，雪祺电气的劳务派遣人数占员工人数的比例高达37.56%和31.17%，而根据《劳务派遣暂行规定》要求，劳务派遣的员工不得超过员工比例的10%，雪祺电气的劳务派遣人数也存在严重超标的情况。