《云创财经》 文 / 安生

广东粤海饲料集团股份有限公司（以下简称“粤海饲料”）主要从事水产饲料研发、生产及销售，并以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主。此次拟冲刺深交所主板，募集资金119496.88万元，计划用于安徽年产10万吨水产配合饲料项目、海南年产12万吨水产配合饲料项目、中山泰山年产15万吨水产配合饲料扩建项目、广西年产10万吨水产配合饲料扩建项目、研发创新中心项目以及补充流动资金项目。

而这已经不是粤海饲料第一次冲刺IPO，早在2018年底，粤海饲料就递交了IPO申报稿，当时的保荐机构为中金公司，不过，却在2020年初终止了审查。

此次二闯IPO的粤海饲料，能够如愿吗？

经《云创财经》IPO课题组深入研究发现，粤海饲料的经销商客户疑窦丛生，这或为粤海饲料的IPO平添了未知数。

招股书披露，粤海饲料采取的是“经销为主、直销为辅”的销售模式，2018年至2020年，公司经销模式下的销售收入占主营业务收入的比例分别达75.26%、71.83%、67.55%，虽然报告期内的经销模式收入占比出现下降，但仍然占比较高。

经销模式历来都是监管层审核的重点，而粤海饲料尤为引人关注的是，公司的大量客户为非法人单位，报告期内，粤海饲料向自然人或个体工商户客户销售收入占主营业务收入的比分别高达87.14%、87.92%、86.72%，占比极高，同时，公司的前十大经销商中也不乏自然人经销商的身影，由于与自然人或个体工商户的交易规范性较差，加上存在自然人经销商，从而为公司通过经销商突击采购、压货等配合财务造假的可能提供了便利，交易的真实性或大打折扣。

此外，粤海饲料的经销商中竟然还存在公司员工，招股书披露，报告期内，公司员工（含离职三年内员工）在任职公司期间还同时兼任经销商产生的收入分别为499.13万元、40.75万元、182.83万元；员工不在公司任职期间担任经销商所产生的收入为434.71万元、658.93万元、386.09万元；与公司员工（含离职三年内的员工）存在关联关系的经销商产生的收入分别为1.51亿元、1.41亿元、1.83亿元。

经销占比较高、客户中存在大量的非法人单位、经销商中存在大量的公司员工，这些情况综合起来，为粤海饲料的业绩真实性蒙上了一层阴影。

值得一提的是，粤海饲料报告期内的坏账规模较大，而经销商与直销客户的坏账比例还存在明显的区别。

报告期内，粤海饲料应收账款账面余额分别为116117.53万元、101726.70万元、111456.94万元，坏账准备金额分别为16785.62万元、 24349.61万元、23876.67万元，最近一起的坏账准备金额高达2.4亿元，其中，报告期各期末，经销模式下应收账款的坏账计提比例分别为17.03%、23.78%和26.60%，直销模式下应收账款的坏账计提比例分别为9.99%、24.19%和14.36%，通过数据可见，粤海饲料经销模式下的坏账计提比例明显高于直销模式。

对此，粤海饲料解释称“主要系经销模式下账龄较长的应收账款金额占比呈上升趋势导致”，为何经销模式下账龄较长的应收账款金额不断攀升？公司对于经销商是否存有“恻隐之心”？粤海饲料有必要对此作出解释。