《云创财经》 文 / 安生

据上交所发审委公告显示，东瑞食品集团股份有限公司（以下简称“东瑞股份”）将于1月28日接受首发审核。

东瑞股份主营生猪的养殖和销售，主要产品为商品猪、仔猪、种猪等。此外，公司自行生产生猪养殖所需的饲料，并有部分饲料对外销售。东瑞股份是内地供港活大猪前三大供应商之一，香港地区也是公司业务的主要活动区域。

东瑞股份作为生猪养殖的行业，在经历了2018年8月的“非洲猪瘟”疫情影响后，整个生猪养殖业似乎已经跌入谷底，然而到了2019年，发生了非洲猪瘟检测全面放开、猪场恐慌性清栏、猪价暴涨、雏鹰农牧退市等事件，到了2020年，国内生猪存栏连续6个月增长，国内生猪产能逐步恢复，在这样的大环境之下，东瑞股份貌似又重新回到了发展的“风口”之上，但《云创财经》IPO课题组注意到，作为主要依靠香港地区的销售撑起业绩的东瑞股份，或受到内地生猪供港总配额政策的限制，在此情形之下，“风口上的猪”还能飞多远？

据招股书披露，由于中国香港以及广东地区的生猪价格长期高于全国生猪价格，因此，报告期内，公司主要销售区域分布在中国香港和广东省。其中，2017年至2019年，东瑞股份来自中国香港市场的营业收入分别为3.22亿元、3.17亿元、5.79亿元，占各期营业收入的比重分别为50.72%、51.61%、66.43%，公司在中国香港市场实现的销售收入占公司营业收入的比重均超过50%。

而自2019年起，因受“非洲猪瘟”疫情造成的影响，国内生猪产能下降，内地供港生猪减少，生猪供不应求，价格大幅上升，公司趁机提高了生猪供港比例，因此自2019年起，东瑞股份的业绩大幅提升，而在2020年上半年，东瑞股份实现的销售收入已经接近了2017年与2018年全年的收入，公司的发展似乎迎来了前所未有的机遇，需要特别指出的是，受非洲猪瘟的影响，内地供港业务多次被政府整体叫停，东瑞股份却在此背景之下提升了对港地区的销售，对于这一点则颇为“有意思”。

不可忽视的是，与内地的生猪销售不同，东瑞股份销售给香港的生猪数量收到内地供港生猪配额的政策限制，据中国商务部数据显示，2014-2019年，内地供港生猪配额均为165万头，长时间以来供港生猪配额一直没有上升，这或为东瑞股份在香港地区的销售戴上“枷锁”。

经计算，2017年至2019年，东瑞股份供应给香港地区的商品猪数量分别为16.15万头、17.33万头、16.4万头，占内地生猪供港总配额的比例分别为9.79%、10.5%、9.94%，通过数据我们可以发现，东瑞股份销售到香港地区的生猪的数量以及比例报告期内基本保持稳定，也就是说，虽然香港地区的生猪销售收益颇丰，但或许是受到供应配额的影响，公司在香港的销售规模一直没有质的提升。

不过借着此时生猪价格不断上涨的“东风”，东瑞股份还是计划募资拟扩大产能，项目建成达产后，将增加近2.5倍产能，每年可新增出栏80.12万头生猪，但是受到以上所述的各方面原因的影响，东瑞股份报告期内的产能利用率与产销率却并不高，其中，2017年至2019年的产能利用率分别为96.17%、99.09%、77.67%，甚至呈现出了大幅下滑的情形，在此背景之下，东瑞股份募资扩大产能，新增的产能或将导致公司“消化不良”。