《云创财经》 文 / 张彦

近些年来，伴随着电商行业的蓬勃发展，电商行业的重要消费形式线上购物也催生了快递行业变革，专注于快递电商包装印刷整体解决方案的广东天元实业集团股份有限公司（以下简称“天元集团”）于7月16日二次闯关通过。

此次已经是天元集团第二次向IPO发起冲击，板块也由创业板改道中小板。天元集团曾于2018年1月上会被否，2019年5月，天元集团重整旗鼓再次提交招股书，此次天元集团拟发行不超过4420万股，募集资金4.6亿元，将用于快递电商物流绿色包装耗材制造基地项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

天元集团主营快递电商包装印刷产品的研发、设计、生产、销售和服务，主要产品包括包装用的胶带、标签、封套等所需的物料。其实天元集团并没有高精尖的核心专利技术，产品生产门槛也不高，因此其主营业务具有极强的可替代性，随着快递行业竞争的加剧，天元集团面临着更加凶险的竞争环境。

云创财经通过天元集团往年的公开资料发现，天元集团曾于2015年11月递交了新三板挂牌上市的申请材料，然而在仅不到一周时间后，天元集团突然宣布了增资扩股计划，吸收了共计29名股东入股，这其中包括20名公司员工以及9名外部股东，而引人注目则是这9名似乎与天元实业毫无关系的外部投资者，另外，天元集团在上一次冲击IPO时被关注的毛利率异常问题，在此次IPO中问题仍存。

“造富神话”

如果说以低价入股的方式用于员工股权激励，那么情有可原，但是对于吸引看上去毫无瓜葛的外部人士入股，这其中的动机是什么就需要我们警惕了。

天元集团的前身为广东鹏华印刷有限公司，借着国内快递行业发展的东风，公司规模迅速扩大，并于2015年9月完成了股份制改革，随后的11月又向股转公司递交了新三板挂牌上市的申请材料。不过，在天元集团递交申请材料的一周后，突然宣布了增资扩股的决定，计划在原有1亿股基础上增加456.7万股，同年12月新增的29名股东全部到位，而这29名股东之中，有20名股东来源于天元集团，9名股东则来自于外部。

值得注意的是，天元集团该增资扩股的入股价格一律为4.5元/股，并没有区分新入股股东的身份，而天元集团同时期的股权评估价格远远高于4.5元。据广东联信对天元集团截止到 2015年12月31日的股权评估结果显示，收益法下，天元集团全部权益评估值为68901.53万元，对应的每股净资产价格为6.89元/股。据天元集团披露，2015年12月中旬入股的20名内部员工认购股权属于股权激励，而对于9名看上去与公司毫无关系却能以与股权激励同样价格入股的股东则没有提及。

也因为天元集团该次的增资扩股，自然人陈美香进入了大家的视野。陈美香以其认购的天元集团125万股之数成为了在这次增资扩股中最大的受益者，而获得股权激励资格的20名员工认购的股数仅10万至5万股不等。陈美香何许人也？为何能在天元集团新三板挂牌前夜突击入股？

实际上，自天元集团的重要合作伙伴韵达快递上市后，陈美香的名字就已经频繁出现在了韵达快递的诸多资本运作当中，而陈美香就是韵达快递实际控制人聂腾云的母亲。韵达快递自2014年起就一直位列天元集团前五大客户之中，而作为天元集团大客户的韵达快递实控人的母亲在天元集团新三板挂牌前夕的敏感时期以极低的价格入股，这其中就存在很大的利益输送的嫌疑了。

如果天元集团上市成功，以IPO发行市盈率计算，天元集团IPO发行价格约为10.8元/股，而陈美香持有的125万股的市值将达到1345万元，真是一夜暴富不是梦！

诡异的毛利率

在前次IPO中，天元集团的毛利率成为了发审委们重点“关照”对象，在2014年至2016年，天元集团综合毛利率总体呈上升趋势，且明显高于行业平均水平，而在天元集团此次IPO中，或许是为了规避此问题，毛利率神奇的“缩水”了。

据天元集团上次的招股书中披露的2014年至2016年度的毛利率分别为19.01%、21.69%、24.59%，而本次披露的2017年至2019年的毛利率分别为20.60%、20.57%、22.30%，其中，2017年较2016年毛利率大幅下降了3.99个百分点。

对于天元集团2017年较2016年毛利率大幅下降的原因，我们据招股书披露的信息暂不得而知，但我们注意到，天元集团在披露敏感信息如主要产品的销售价格以及主要原材料的采购价格时，两版招股书采用了不同的计量口径，这就让大家无法较前后披露的信息进行对比，由此可见，天元集团此举或许是为了隐藏了什么。对此问题，需要天元集团给广大投资者一个合理的解释。