《云创财经》 文 / 张彦

贵州振华新材料股份有限公司（以下简称“振华新材”）专注于锂离子电池正极材料的研发、生产及销售，主要为新能源汽车提供包括中镍、中高镍及高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料（NCM），同时，还为消费电子类产品提供高电压钴酸锂、复合三元正极材料以及一次颗粒大单晶三元正极材料。

资料显示，中国电子通过振华集团、中电金投和深科技间接控制振华新材48.09%的股权，为公司的实际控制人，而中国电子代表国务院国资委向中国振华等有关成员单位行使出资人权利，因此，振华新材实际上是一家国有企业。

虽然作为国有企业的振华新材在实力以及背景上都较为深厚，但从投资的角度上来看，公司在很多方面依然需要市场予以关注。2019年起，振华新材的业绩开始出现下跌，至2020年前三季度，甚至出现了亏损，而公司的主营业务毛利率在报告期末，更是骤降至3.14%，公司盈利能力大幅减弱，在此背景之下，振华新材对于未来的业绩预估却是过于乐观，也不知哪来的底气？

业绩“雪崩”

招股书披露，2017年至2020年前三季度，振华新材实现的营业收入分别为13.47亿元、26.55亿元、24.28亿元和6.84亿元；净利润分别为4662.66万元、6932.11万元、3376.36万元和-13239.23万元。

虽然在2018年振华新材的业绩出现了大幅增长，但自2019年起，公司的业绩却开始走上了下坡路，特别是在2020年前三季度，公司巨亏1.32亿元，其亏损金额甚至约等于2017年至2019年三年的净利润之和，可以说是“一夜回到解放前”。

振华新材表示，受国内外新冠疫情爆发等因素影响，2020年上半年我国新能源汽车产销量及动力电池装机量同比均呈下滑态势。在此背景下，公司2020年1-9月营业收入同比下滑68.12%，同时受新冠疫情爆发导致生产停工损失等因素影响，公司2020年1-9月净利润为-13239.23万元，出现亏损。若未来下游市场需求恢复不及预期，公司存在业绩进一步下滑及亏损的风险。

除了业绩大幅下滑外，振华新材的盈利能力也遭遇暴跌，据招股书显示，报告期内，振华新材主营业务毛利率分别为15.30%、9.64%、10.58%、3.14%，在经历波动性变化之后，2020年1-9月，振华新材的主营业务毛利率骤降至2019年的三分之一。

振华新材还未上市业绩就已经变脸，并且截至2020年9月30日，公司未分配利润为-2370.28万元，存在累计未弥补亏损，按照公司法及公司章程等相关规定，公司存在累计亏损未弥补前无法进行现金分红的风险，综上所述，振华新材的经营情况何时能够得到改善是公司目前面临的首要问题。

发展预测涉嫌夸大

虽然业绩遭遇暴跌，但依旧不能磨灭振华新材上市募资的渴望。招股书披露，振华新材此次拟募资225382万元，计划用于锂离子动力电池三元材料生产线建设(义龙二期)、锂离子电池正极材料生产线建设项目(沙文二期)以及补充流动资金。

振华新材此次的锂离子动力电池三元材料生产线建设(义龙二期)、锂离子电池正极材料生产线建设项目(沙文二期)达产后，公司中高镍低钴、高镍低钴三元正极材料的产能将得到提升，但《云创财经》IPO课题组了解到，报告期内振华新材的产能利用率持续大幅下滑，在2020年1-9月，产能利用率仅为23.99%，振华新材在产能大量闲置之下募资扩产，这不免缺乏合理性。

交易所对此也发出了质疑，振华新材在给交易所的回复函中表示，按主要客户2025年产能较2019年增长率、NCM三元正极材料2019年销量并假设公司销售额占主要客户采购额比例保持稳定测算，预测2025年NCM三元正极材料需求至少在10万吨左右，同时预测，公司三元正极材料2023年产值将达到约72亿元。

虽然预测前景一片大好，但我们注意到，振华新材预测2025年NCM三元正极材料需求10万吨左右并没有具体的数据论证，而预测的三元正极材料2023年产值将达到约72亿元也与目前的经营状况相差甚远，截至2021年2月末，公司在手订单仅约为3.7亿元。由此看来，振华新材对未来的发展预测未免过于乐观，甚至有些信口开河的意味。