《云创财经》 文 / 张彦

云汉芯城（上海）互联网科技有限公司（以下简称“云汉芯城”）是一家主要从事电子元器件分销与产业互联网融合发展的企业，重点聚焦电子制造产业中小批量电子元器件研发、生产、采购需求。目前，云汉芯城正在冲刺深交所创业板，由国金证券股份有限公司担任保荐人。

早在2022年1月26日，云汉芯城就进入了已问询状态，然而这一转态却持续了长达近两年的时间，在同期申报创业板上市的企业纷纷上市之时，云汉芯城却仍在尴尬的原地踏步，事实上，云汉芯城已经成为了名副其实的创业板“钉子户”，不过就在明日，云汉芯城终于也将接受首发审核了。

客户、供应商两头夹击

据云汉芯城介绍，公司是一家主要从事电子元器件分销与产业互联网融合发展的企业，重点聚焦电子制造产业中小批量电子元器件研发、生产、采购需求，基于自建自营的云汉芯城B2B线上商城，为电子制造产业提供高效、专业的电子元器件供应链一站式服务。

而云汉芯城所谓的B2B线上商城，实际上就是我们所熟知的网购平台，这一业务模式，也决定了云汉芯城的客户是非常零散的。

报告期内，云汉芯城前五大客户收入占比均未超过5%，客户高度分散，下游客户数量较多，2020年客户数超过2万，并呈现持续增长态势，2021年、2022年、2023年1-6月客户数分别超过4万家、5万家、3.5万家，从客户收入规模来看，50万元以下销售区间内的客户数量占比在95%以上，金额占比超过40%。

由于缺少稳定的大客户的支持，这将为营收稳定性带来较大的挑战，对此，云汉芯城也坦言，公司中小批量订单占比较高，单笔订单价值相对较低，同时，客户众多且较为分散，因此，交易客户数、订单规模会直接影响公司收入规模，若供应能力、服务能力无法有效支持业务快速发展，用户体验变差，将会导致客户、订单流失的风险，对公司未来经营造成不利影响。

此外，云汉芯城高度分散的客户带来的另一风险则是，小而散的客户群，让针对该公司的审计尽调核查操作难度很大，虽然这不能指向该公司就一定存在问题，但是，风险很大。

而在供应商方面，云汉芯城还面临着供应商集中度较高的风险。报告期内，公司向前五大供应商采购金额占比分别为44.57%、45.32%、32.96%、24.05%，虽然供应商集中度整体呈现下滑趋势，但仍相对较高。

值得一提的是，云汉芯城的供应商主要以全球大型原厂和知名授权分销商为主，而在2023年3月，美国商务部工业和安全局将云汉芯城子公司云汉香港列入“实体清单”，云汉香港正是公司主要的境外采购主体，云汉香港被列入“实体清单”这一情况，也将使得公司的境外采购受到极大影响，在2023年上半年，云汉芯城主要供应商TTI、罗彻斯特电子的消失，或正是受到这一情况的直接影响。

实际上，云汉芯城就是一家贸易商，由于缺乏自主产品，其业务开展高度依赖采购端，如果供应端出现问题，公司业务必将受到极大影响，此外，云汉芯城高度分散的客户，也为公司的经营稳定性带来了极大的挑战。云汉芯城在客户与供应商的双重夹击之下，可谓是在夹缝中求生。

创业板属性存疑

虽然云汉芯城的公司名称中包含“互联网科技”，但其实质上就是一家批发商，在此前的问询环节中，云汉芯城也明确表示其所属行业为F51批发业，并非互联网和相关服务行业。

招股书中，云汉芯城花费了较大的篇幅介绍了其在规模、技术、市场等方面积累了较强的竞争优势并列举了较多的证据，然而，作为批发商的云汉芯城，在行业上就注定了只能在产业链里赚取最微薄的差价。

作为创业板“三创四新”属性最为有力的佐证之一的毛利率，报告期内，云汉芯城的主营业务毛利率仅分别为11.05%、12.16%、12.16%、14.22%，2020年时，其主营业务毛利率甚至低至11.05%。

“作为一家声称通过持续多年的研发投入和技术积累并逐步在行业内确立了技术优势形成了支撑公司持续发展的一系列核心技术的企业，但毛利率方面却始终未能突破15%，云汉芯城显然很难让人相信其所在的行业和其自身具有高成长性和持续发展的可能。”

事实上，无论是对上游采购价格的掌控还是下游销售价格的议价权，云汉芯城处于非常被动的位置，而话语权的缺失，最终造成了利润的两头挤压，这也是云汉芯城毛利率始终在低位运行的主要原因之一。

毛利率过低，往往意味着企业缺少竞争力、持续盈利能力不强，在业内，也还曾有过毛利率低于20％的企业就尽量避免申报创业板的说法。而云汉芯城报告期内始终远低于20%的毛利率，不但很难让人相信其所称的具备技术和研发能力的高创新能力，也不得不让人怀疑其是否符合“三创四新”的要求。