《云创财经》 文 / 张彦

荣信教育文化产业发展股份有限公司（以下简称“荣信教育”）主营少儿图书的策划与发行业务，公司产品形式包括立体书、翻翻书、洞洞书、发声书、气味书、触摸书等，产品包括《我们的身体》、《我的情绪小怪兽》、《我们的太空》等，公司2006年创立定位于中高端少儿图书市场的“乐乐趣”品牌，2019年推出了面向大众少儿图书市场的“傲游猫”品牌。目前，荣信教育正在冲刺创业板。

荣信教育作为一家民营出版公司，其业务模式较为模式化，主要流程包括出稿、申请书号、印刷、销售等，《云创财经》IPO课题组注意到，荣信教育还涉足图书分销业务，这导致了公司的供销体系较为混乱，存在大量的供应商与客户重叠、公司向竞争对手销售等情形，其中，荣信教育与福建葫芦文化产业发展有限公司关系复杂。此外，报告期内荣信教育的经营现金流极速下降，最近两个报告期内的经营活动更是呈现了数额较为巨大的现金净流出，同时，荣信教育的募集资金中有八成用于补充流动资金，公司此次的上市更像是为了缓解现金危机。

供销体系混乱涉嫌利益输送

招股书显示，荣信教育除了经营平常的民营出版公司的业务外，还涉足图书分销等业务，这直接导致了公司的供销体系比较混乱，报告期内存在主要客户与供应商重叠的情形，其中，荣信教育与福建葫芦文化产业发展有限公司的关系引起了我们的注意。

葫芦文化设立于2010年，专业从事图书电商业务，主要通过在天猫等网络平台设立店铺的形式销售图书产品，尤其擅长少儿图书的销售，2014-2019 连续五年天猫童书销量领先。

荣信教育则与葫芦文化既是客户又是供应商的关系，公司将策划的图书以买断式销售的形式销售给葫芦文化，葫芦文化通过其线上销售渠道对外销售，另外，公司对葫芦文化的采购主要为从事图书分销业务向葫芦文化采购的由其他出版社或图书公司策划的少儿图书，合作模式为买断式经销，相关书品通过开卷少儿类图书榜单挑选，并通过询价的方式确定供应商。报告期内，两者之间交易规模较大，并且错综复杂。

招股书披露，2017年至2020年上半年，荣信教育向福建葫芦文化产业发展有限公司销售金额分别为1522.81万元、4091.62万元、10044.56万元、4178.20万元，占各期销售额比例分别为4.67%、11.66%、24.96%、22.42%，报告期内葫芦文化向葫芦文化的销售金额快速上升，自2018年起，一直位列公司的第一大客户，最近两个期间的销售金额占公司营业收入更是保持在20%以上，同时，葫芦文化作为公司的主要供应商之一，报告期内，荣信教育向葫芦文化采购金额共计6863.57万元。

然而，荣信教育对葫芦文化的销售收入的攀升或与公司向葫芦文化的让利程度较大有关，这不免让人怀疑其存在降价让利冲高营收的情形，报告期内，公司给予葫芦文化的综合折扣率从2017年的39.97%直线下降至2020年上半年的30.44%，这一数值已经低于公司整体折扣率，这导致了公司对葫芦文化的销售毛利率不仅远低于图书行业整体，也低于公司的综合毛利率。

另外，荣信教育的应收账款大客户中也包含葫芦文化，截至2020年6月底，公司对葫芦文化的应收账款高达5560.55万元，占比为39.27%，其中还有1310.16万元已逾期。

荣信教育对于葫芦文化的应收账款的“放任”，以及给予其低于平均水平的优惠，这其中是否涉及利益输送或者其他正常业务之外的利益安排也值得深究。

经营现金流告急

荣信教育此次的募投项目也较为简单，招股书披露，公司本次拟募资3.1亿元，其中0.6亿元用于少儿图书开发及版权储备项目，剩下的2.5亿元则全部用于补充流动资金。

公司的募集资金中的八成将用于补充流动资金，这一情形从侧面反映了荣信教育此次上市“补血”的急切，实际上，报告期内荣信教育的现金流正在急速恶化，2017年至2020年上半年，荣信教育的经营活动现金流量净额分别为5570.09万元、3582.01万元、-1100.08万元和-4579.09万元，特别是最近两个期间，公司的经营现金流均呈现净流出的状态，并且净流出金额有扩大的迹象。

公司表示当前业务处于快速增长期，因此营运资金需求量将不断增加，如果不能持续扩大融资规模，公司将面临较大的营运资金不足风险，进一步导致的则是资金断裂危机，结合以上情况，荣信教育此次上市的成功与否或将决定公司的命运。