《云创财经》 文 / 张彦

近日，据证监会发行审核委员会2020年第89次发审委会议结果公告显示，山西壶化集团股份有限公司（以下简称"壶化股份"）成功过会。在经历了上次IPO被否后，此次壶化股份终于拿到了“入场券”。

壶化股份成立于1994年，主营民用爆炸物品、道路货物运输、货物与技术的进出口业务，是一家集研发、生产、销售、爆破服务于一体的大型民爆集团。壶化股份曾于2017年10月17日闯关上交所被否，当时被否的原因聚焦于盈利能力不足、业绩连续下滑、宏观经济影响等原因。

云创财经研究员注意到，此次壶化股份的盈利状况虽然有所好转，但依然存在不少问题，在前次IPO的招股书中，壶化股份的销售价格极其诡异，同时期内，对各个客户的销售价格可以说是天壤之别，而在此次招股书中，对于单个客户的销售价格却不再披露，这其中是否存在着猫腻值得大家思考，另外，壶化股份经过近25年的发展，中途也收购过同类企业，不过我们注意到，在历来企业合并过程中产生的商誉或为壶化股份的未来业绩带来潜在风险。

诡异的产品售价

我们在对比了壶化股份2017版和2019版的招股书后发现些许区别，在2019版中，对于每个客户销售的价格并没有做具体的披露，而在2017版的招股书中，壶化股份却是对单个大客户的价格做了详细的披露，也就是在价格方面，我们注意到了不同寻常之处。

据2017版的招股书披露，2014年至2017年上半年，太行民爆、忻州同德、山西黎城同时位列壶化股份的前五大客户，需要特别指出的是，忻州同德与太行民爆同为壶化股份的关联方和曾经的关联方。

太行民爆成立于2007年，由晋城市国有资本投资运营有限公司、壶关县国有资产经营有限公司以及壶化股份等8位法人股东共同出资设立，壶化股份占股19.18%；忻州同德成立于2013年，由壶化股份、12位自然人以及其竞争对手同德化工共同出资设立，壶化股份占股2%。

我们注意到，壶化股份对于同为前五大客户的太行民爆、忻州同德、山西黎城销售同类型产品的价格上却存在天壤之别，其中膨化硝铵炸药的价格差最大达到了2600元/吨。

据2017版的招股书显示，2014年至2017年上半年壶化股份向忻州同德销售膨化硝铵炸药的均为6128.78元/吨；向太行民爆的销售价格为6485.24元/吨、6405.13元/吨、6441.53元/吨、6432.36元/吨；而对于非关联方的山西黎城，2014年壶化股份向其销售的膨化硝铵炸药的价格高达8735.12元/吨。同时我们发现，壶化股份向关联方销售的如：改性铵油炸药、导爆管雷管等产品的价格相对其他客户来说都普遍较低，这其中是否涉嫌利益输送，不禁令人生疑。

不过在2019版的招股书中，壶化股份却不在单独披露对每个客户销售的价格，仅披露产品的平均价格，为何前后两版的招股书披露风格出现变化，这其中是否存在猫腻，云创财经将持续关注。

高商誉“埋雷”

2016年至2019年上半年，壶化股份实现营业收入分别为3.55亿元、4.36亿元、4.57亿元、2.16亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2418.72万元、3867.10万元、5606.88万元、3634.84万元，同上次申报IPO相比，壶化股份的业绩有所改善，但我们注意到，业绩改善的同时，壶化股份的风险也不小。

2011年时，壶化股份收购了阳城诺威，阳城诺威主营粉状乳化炸药生产、多孔粒状铵油炸药(混装)生产、机电修造。在收购完成后，阳城诺威成为壶化股份四家生产型企业之一。

据当时的收购数据显示，壶化股份收购阳城诺威支付的对价大于可辨认净资产公允价值的4554.14万元被确认为了商誉，2015年，壶化股份对上述商誉进行减值测试，此后对商誉计提减值268.50万元。截至2019年6月30日，公司商誉账面价值为4285.64万元。

招股书中披露，如果未来宏观经济下行压力加大或商誉相关资产组经营状况恶化，不排除公司继续对上述商誉计提减值的可能，从而造成公司盈利能力下降的风险。壶化股份账面上的商誉为公司的未来业绩带来了巨大的不确定性，如未来阳城诺威经营状况不佳，该商誉将继续计提减值，对于本就不怎么丰厚的利润来说将是雪上加霜。