（作者：云创财经 安生）

2020年3月5日，证监会第十八届发审委2020年第23次工作会议结果公告显示同意三人行传媒集团股份有限公司（以下简称“三人行”）的首发申请。当年那个一贫如洗的穷大学生，经过这些年的商海沉浮，一路高歌猛进，终于迈向了资本的聚光灯之下。这个号称“校园传媒第一股”的三人行，其实业务模式早已烂大街，并且身为轻资产的公司却背负着巨额债务，这背后到底蕴藏了多少“事迹”，让我们来一一盘点。

“山穷水尽”

据招股书披露，截止至2018年底，公司运营着一万块校园公告栏，3400块运动场围栏以及食堂餐桌的桌贴等。我们大概看一下三人行的招股书不难发现，其实业务模式及其简单，无非就是在校园里贴贴广告，做做校园活动等等。就是这样一家没有什么核心技术的夕阳行业的企业，难道也想来到资本市场“浑水摸鱼”？这或许和三人行的经营近况有关。

其实这些年，三人行一直在缺钱的“泥潭”里徘徊，从招股书里可以看出，虽然营收一路攀升，但是其他数据明显跟不上营收高速发展的节奏。

据招股书披露，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，三人行实现营业收入分别为3.69亿元、7.58亿元、11.00亿元、7.13亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为7255.33万元、9776.27万元、1.24亿元、4510.16万元；经营活动产生的现金流量净额分别为6590.56万元、1.32亿元、7794.69万元和-1.23亿元，明显的，三人行的经营活动现金流量与其净利润严重的不匹配，甚至2019年上半年还出现了现金净流出。

然而就是在这样缺钱的情形之下，三人行仍然不忘“分钱”，据招股书披露，报告期内，三人行2015年至2018年每年度均分红，4次累计分红金额为19876.70万元。显然“再穷不能穷股东”，分红的钱大多进了实控人钱俊冬夫妇的腰包。

在现金流短缺的情形之之外，三人行业还面临着债务重压，报告期内，三人行资产负债率分别为53.69%、63.94%、60.27%、72.04%，负债水平直线飙升。而同期可比公司报告期内的平均负债率仅分别为45.00%、46.08%、47.69%和47.09%，三人行可谓是“债台高筑”，虽然三人行在招股书中表示主要系公司业务规模持续快速扩大，经营性应付项目较高，但据一位业内人士向我媒表示，“三人行的这些业务基本属于夕阳产业，没什么创新也没什么技术可言，这种公司也要上市？只是为了圈钱救火吧。”

在债务与现金流双重重压之下，三人行“剑走偏锋”上市续命，但在背负高负债、低现金流的包袱之下三人行能否在资本市场激烈的竞争中幸存？我们拭目以待。

蹊跷的客户与供应商

三人行主要的业务是校园传媒，那么电信、移动这些要做大学生生意的客户与其合作也并不奇怪，但是我们在研读三人行招股书发现，2019年上半年，国家体彩中心出现在了三人行的前五大客户之列，这似乎就有些说不过去了。

招股书显示，2019年上半年，国家体彩中心为三人行贡献了3869.87万元，占总营收的5.43%。三人行在校园推销彩票？这是否合法合规？相信媒体的报道大家也见到了不少，大学生沉迷彩票负债累累的新闻屡见不鲜，就算有合法的手续，向大学生群体推销彩票也是极不道德的行为。

不止是客户，三人行的供应商也疑云重重。在招股书中披露的前五大供应商之中，乐视网赫然在列，众所周知，自2017年乐视系资金链危机全面爆发以来，乐视网已经成为业内“过街老鼠”，贾跃亭长期游走海外，乐视网濒临退市，而就算如此，2017年与2018年三人行仍然与乐视网保持着紧密的业务往来，这其中的目的几何我们暂不得而知，但这不禁让人怀疑这其中的交易是否真实？

三人行虽然此次勉强过会，但市场的考验才刚刚开始，钱俊冬将带领他一手创立的三人行走向何方？《云创财经》将持续关注。