（作者：云创财经）

近一段时间来，新股破发现象不断，无论是主板市场还是科创板市场，都无一例外的上演了新股破发的“惨剧”，更有甚者上市首日即破发。打破了多年以来打新必赚的铁律，浇灭了打新者的热情，新股买到就是赚到的神话，也成为了过去式。究其新股破发的原因，市场低迷不是借口，发行价格和市盈率过高才是罪魁祸首，而其中的发行价格的制定由于又牵扯到了多方的利益相关者，其中的发行人和券商为了融资到位和自身利益更是在无形之中推高了发行价格，最后，发行人、券商赚的盆满钵满，而无数的“韭菜们”最终成为了利益的牺牲者。12月5日晚间，证监会官网披露的第十八届发审委2019年第194次会议审核结果公告显示，张家港爱丽家居科技股份有限公司（以下简称“爱丽家居”）首发申请过会。尽管首发过会，但爱丽家居自身所存在的问题却依然备受市场的质疑，并很有可能在其上市之后的日子里上演“割韭菜”的戏码。

1）藏不住的“宋家军”大旗

尽管爱丽家居在招股书中轻描淡写的披露了股权集中的风险，但实际上“宋氏家族”的权力可以说在爱丽家居是“只手遮天”。

图片来源：招股书

爱丽家居在发行前总股本为18000万股，其中博华有限为实际控制人，共持有15480万股，占公司股份的86%，宋锦程、宋正兴、侯福妹分别持有博华有限80%、10%、10%股权，其中宋正兴、侯福妹系宋锦程的父母；另外宋锦程还直接持有爱丽家居6.69%的股份；而分别持有2.09%和1.95%股份的泽慧管理和泽兴管理，其执行事务的合伙人也为宋锦程，合计下来，宋锦程、宋正兴、侯福妹三者合计持有爱丽家居的股份高达96.73%，尽管发行后宋家股份会被稀释一部分，但比例仍然高达72.55%。

股权的集中度高本无可厚非，在诸多上市公司中也有例子，但我们通过相关资料还发现，爱丽家居实控人宋锦程及其妻子施慧璐、侯福妹曾于2015年、2016年频繁资金拆借，2015年，爱丽家居拆借分别给宋锦程、侯福妹、施慧璐2500万元、1000万元、300万元；2016年，爱丽家居拆借侯福妹2500.00万元；并且在报告期内，爱丽家居还与关联方进行了多笔的关联交易，证监会也对其发生的这些关联销售、关联采购及关联租赁的必要性及合理性，关联交易金额占同类交易金额的比例，关联交易价格的公允性要求爱丽家居做出解释。

股权集中度高+实际控制人资金占用、拆借+关联交易，这三种情况综合起来自然免不了引起大众的质疑，诸如爱丽家居是否有一套完善的内控制度来制约大股东们的行为？带着这些质疑我们来看看为什么现在有这么多公司挤破头也要上市？真的是为了让投资者们分享公司发展成果的吗？可能实际上并不是这么单纯。公司上市谁受益最大？答案当然是大股东，“上市钟声响，黄金亿万两”，聚光灯下，大股东们一跃之间身价爆棚，几亿、几十亿那都不在话下，金融机构跪舔，合作伙伴求照顾，满足了我们对财富的所有幻想。上市公司本身就是一种工具，凭借上市公司，大股东们收割“韭菜”可谓得心应手，以前大股东流行使用比如关联交易违规担保等手段来掏空上市公司的资产，后来遭到了监管层的严打，现在变相的换了一个相对文明的市值管理。但股市恶意圈钱的本性演绎到了今天，已经到了登峰造极的地步，不仅表现为大股东对中小投资者利益的掠夺，随着今年以来上市进程的加速，一批又一批的大股东演绎着一轮又一轮的疯狂套现，许多人不费吹灰之力就成为了千万富豪亿万富豪。

我们在爱丽家居的招股书中并没有看到发行人对股权集中的风险的过多描述，仅仅用了一句建立了健全的法人治理结构来一笔带过，从现阶段我国的上市公司制度设计上来看，防范公司被大股东侵害的监督机制形同虚设，虽然上市公司都设有董监高，董事会里还有独立董事，确保公司经营方向的正确，但这些人往往受制于大股东，基本上沦为摆设。爱丽家居自身所存在的这些情况足以让大家对其内控机制是否真的有效产生怀疑，也对其上市后是否会暴力“割韭菜”产生了担忧。

2）“鸡蛋”都在一个篮子里

据招股书披露爱丽家居的主营业务为PVC塑料地板生产销售业务，主要为欧美等境外地板贸易商、品牌商提供ODM产品。我们关注到爱丽家居的第一大客户“VERTEX”，VERTEX是美国知名地板贸易商，而爱丽家居的收入几乎都来源于VERTEX。

2016年-2018年以及2019年上半年，爱丽家居的营业收入分别为9.56亿元、10.55亿元、13.73亿元以及5.70亿元，而来源于VERTEX的销售收入则分别为7.69亿元、8.97亿元、12.03亿元和5.22亿元，占比分别为80.45%、85.03%、87.64%及91.61%，并呈现逐期递增的趋势。

爱丽家居如此的依赖VERTEX，甚至2019年上半年收入占比达到了90%，“鸡蛋不要放在一个篮子”这个道理爱丽家居也知道，但破局似乎没有这么简单，由于我国的PVC地板市场起步较晚，国内市场对PVC地板的接受程度普遍不高，在报告期内，爱丽家居内销收入占同期主营业务收入的比例仅为3.28%、1.7%、2.67%以及1.19%，开辟国内市场显然没这么容易，爱丽家居只好继续开辟新的国外市场，但我们发现爱丽家居的产能在现阶段已经处于超负荷状态，2016年-2018年以及2019年上半年公司产能利用率分别高达 141.43%、124.88%、136.32%和 103.44%。显然一个VERTEX就已经让其疲于应付，要开辟新的市场又谈何容易？

屋漏偏逢连夜雨，在爱丽家居如此依赖美国客户的现状之下，又恰逢赶上了中美贸易战。2019年上半年，受关税政策影响，VERTEX的采购量较上年已经出现了下滑的趋势，2019年1-6月，来自VERTEX的销售收入为5.22亿元，而去年同期，来自VERTEX的销售收入为6.13亿元。2018年9月24日，美国对大约2000亿美元的中国进口商品征收10%关税，爱丽家居的产品赫然在此次加征关税产品清单之列。今年5月10日，美国又调整对该等2000亿美元的中国进口商品征收25%关税。受中美贸易战的影响，爱丽家居就如同被牵着的木偶，只能任由关税税率对其业绩的摆布。如此看来，爱丽家居想要短期内摆脱依赖VERTEX的窘境着实有一番难度。

虽然此次爱丽家居过会，但其自身存在的问题一直都将如影随形，伴随着其上市的“造梦之旅”。