专业从事医药研发服务的北京阳光诺和药物研究股份有限公司（简称阳光诺和）正在冲刺上交所科创板。

阳光诺和成立于2009年3月，专注于仿制和创新药物研究，是一家致力于以技术服务为核心，推动中国医药行业发展，为客户提供「临床前+临床」全过程药物研发服务的综合型CRO公司。

近年来，阳光诺和经营业绩愈发亮丽。2019年，公司实现营业收入2.34亿元，较2017年增长4.48倍。

不过，高速增长的业绩背后，关联方功不可没。2017年至2020年3月31日，关联方为阳光诺和贡献了近二成营业收入。因此，公司的独立性也备受质疑。

此外，资产负债率偏高也是阳光诺和的一大弊端。截至2020年3月31日，阳光诺和资产负债率57.53%，远高于行业平均水平。

CRO企业，员工规模是核心竞争力之一。截至2020年3月31日，阳光诺和员工总数558名（不含实习生），在同业可比公司中处于垫底位置。

1月22日上午，针对关联交易等问题，长江商报记者向阳光诺和发去了采访函。截至发稿时止，未获得回复。

与关联方交易频繁

经营业绩高速增长、与关联方交易密集，阳光诺和的独立性存疑。

阳光诺和是国内较早对外提供药物研发服务的CRO公司之一，其专注于仿制和创新药物研究，主要是小分子药物研究。

据披露，从2015年开始，顺应中国医药行业法规的变化，阳光诺和立足于国内医药行业仿制和创新药物发展的需求，通过建立特殊制剂、临床试验、生物分析、创新药物等具备核心关键技术的研究平台，逐步成长为一家专业的生物医药药学及临床综合研发服务CRO公司。

经过12年发展，公司累计服务的中国医药企业超过200家。目前，公司已经与国内多家大中型医药企业建立合作关系，包括上海医药集团、复星医药、扬子江、博瑞生物、南新制药、凯因科技、江西制药、瑞阳制药、江苏科菲平等。

冲刺IPO，阳光诺和似乎底气十足，因为，公司实现了经营业绩高速增长。

招股书显示，2017年至2020年3月31日（以下简称报告期），阳光诺和实现营业收入3604.99万元、13479.59万元、23352.56万元、7376.95万元，2018年、2019年同比增速为273.91%、73.24%。同期，公司实现的归属于母公司股东的净利润（简称净利润）为198.05万元、2071.75万元、4740.07万元、1725.42万元，2018年、2019年同比分别增长946.08%、128.79%。这两年，营业收入和净利润均为超高速增长。同期，公司实现的扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）分别为89.79万元、2002.07万元、4642.34万元、1752.83万元，2018年、2019年的同比增速达2129.72%、131.88%，与净利润变动幅度大致相当。

经营业绩高速增长的背后，关联交易频繁。

阳光诺和的控股股东、实控人为利虔，其直接持有公司36.78%股权。除了控制阳光诺和外，利虔还控制有多家企业，包括北京朗研生命科技控股有限公司（简称朗研生命）、广东泓森医疗有限公司（简称广东泓森）、北京百奥药业有限责任公司（简称百奥药业）、江苏永安制药有限公司（简称永安制药）、卡威阳光（全南）经贸有限公司（2019年12月13日注销），百奥药业还控制有江西泓森医药有限公司50.69%股权。

招股书披露，报告期，阳光诺和向利虔控制的其他企业销售的收入分别为1035.72万元、2775.37万元、3293.70万元、917.24万元，分别占公司当期营业收入的28.73%、20.59%、14.10%、12.43%。报告期，阳光诺和累计上述关联方累计销售的金额为8022.03万元，占公司累计销售收入的16.78%，接近二成。

阳光诺和还存在向利虔控制的企业进行关联采购行为，主要涉及房屋租赁、水单暖、实验材料等。2017年、2018年，阳光诺和采购金额分别为195.80万元、282.08万元，占当期采购总额的4.01%、3.90%，关联方均为其当年第四大供应商。2019年、2020年1-3月，阳光诺和向永安制药采购实验材料金额分别为32.13万元、11.20万元，2019年向百奥药业进行验证性生产采购，采购金额为90万元。

阳光诺和还存在关联方资金拆借行为。2015年12月至2019年10月，阳光诺和实控人利虔及永安制药、百奥药业、朗研生命向阳光诺和合计借款金额分别为825.35万元、200万元、2,580万元、3298.63万元。2016年11月至2018年6月，朗研生命、永安制药、卡威阳光、百奥药业向阳光诺和合计提供借款分别为791.75万元、100万元、300万元、300万元。

此外，在2017年至2019年，朗研生命、百奥药业为阳光诺和代发工资的合计金额分别为51.15万元、75.94万元、40万元。2017年，阳光诺和为永安制药代发工资34.07万元。

如此密集的关联交易，阳光诺和的经营业绩真实性究竟有几何，如何才能保证其独立性？

资产负债率远高于同业均值

经营业绩高速增长，并未能有效降低阳光诺和的资产负债率。阳光诺和的资产负债率一直高位运行。

招股书显示，报告期，阳光诺和的资产负债率分别为69.79%、63.36%、58.41%、57.53%，其中，母公司资产负债率分别为59.69%、53.22%、50.98%、51.34%，虽然呈现逐年下降趋势，但相对同行业可比上市公司，公司的资产负债率还是明显偏高。同期，行业均值分别为22.99%、24.08%、22.31%、22.47%，均大幅低于阳光诺和。同业上市公司中，资产负债率最高的是太龙药业，其资产负债率分别为38.69%、44.33%、45.44%、45.20%，亦明显低于阳光诺和。

与资产负债率相关的的流动比率、速动比率，报告期，阳光诺和也明显低于行业可比上市公司均值。报告期，阳光诺和的流动比率分别为0.97倍、0.96倍、1.09倍、1.11倍，同业均值为1.93倍、1.87倍、3.06倍、3.34倍。其速动比率为0.94倍、0.93倍、1.07倍、1.10倍，同业均值为1.61倍、1.59倍、2.73倍、2.99倍。

由此可见，阳光诺和的偿债能力明显低于同行业可比上市公司平均水平。

对此，阳光诺和称，近年来，多数同行业上市公司进行了股权融资，而公司主要靠银行贷款进行融资。

随着中国医疗改革的深入推进，创新药研发成为政策支撑的重点。不过，从阳光诺和的在研项目看，仿制药仍然是其研发重点。

招股书披露，截至招股书签署之日，公司自主立项，并准备择机推荐至客户的主要研发项目共有24个，其中，创新药5个，均为化药1类，仿制药19个，为原料药、化药3类、4类等。

阳光诺和亦表示，CRO行业的发展主要依赖于医药企业研发投入的增加。近年来，国家对于临床必需的仿制药和新药研发加大支持力度，出台了一系列鼓励医药企业加强自主研发的产业政策。与此同时，国家从2016年开始陆续出台推动药品一致性评价、带量采购等方面的相关政策，导致部分药品价格下降，亦导致医药企业放弃部分仿制药的开发。这些政策可能会影响到部分医药企业的研发投入积极性。因此，公司存在因药品研发投入增长放缓或减少，承接研究服务规模及经营业绩下降的风险。

阳光诺和称，CRO企业的核心竞争力主要在研发队伍和研发技术水平等方面，相应的业务数据和指标包括员工人数规模、毛利率等。

从员工人数规模看，阳光诺和并不具有优势。报告期，公司员工人数为184人、424人、640人、669人，其中，实习生数量分别为41人、92人、106人、111人，签订有正式劳动合同的员工数量分别为143人、332人、534人、558人。558名员工，这在同业可比上市公司中处于垫底位置。

阳光诺和称，截至2020年3月31日，公司拥有技术人员542名，占公司员工总数的81.02%，这其中，究竟有多少实习生充当技术人员，令人起疑。

值得一提的是，CRO行业发展态势经过长期发展和优胜劣汰后，国内CRO行业的规模效应逐渐显现，行业集中度不断上升。大型CRO公司拥有经验、业务资源积累优势，客户黏性较强，且其业务覆盖面较广，可满足不同客户的多元化研发需求，因而更能获得大型客户的青睐。因此，阳光诺和尚需加强研发投入，配备更具实力的研发人员，提升研发能力，才能不被市场淘汰。

（文章来源：长江商报）