福建汇川物联网技术科技股份有限公司（以下简称：汇川物联或者发行人）是一家通过自主研发的软、硬件技术，专业为行业质量安全生产远程视频智能监管提供整体解决方案的物联网科技企业。这家坐落在福建福州的企业，用了10年的时间，1月21日，将来到上交所的门口准备上会。

科创板的推出，虽然对业绩没有硬性的要求，但由于投资者的投资习惯问题，投资者在投资一家企业的时候，还是会看业绩情况。2017-2019年，发行人实现营业收入分别为0.45亿元、1.44亿元和2.19亿元，实现净利润分别为1275.73万元、6648.42万元和11263.60万元。公司毛利率分别为64.93%、74.63%、77.26%和84.78%，呈现上升趋势。

从这个财务数据来看，发行人的赚钱能力确实很厉害，以2019年为列，营业收入刚刚突破2亿元，净利润就超过1亿元，试问做什么生意有这么赚钱呢？答案是跟当地的企业做生意。

2019年，发行人前五大客户分别为中国联合网络通信有限公司、中国电信股份有限公司、中国移动股份有限公司、福州地铁集团有限公司和厦门海迈科技股份有限公司，合计贡献了全年营业收入的99.34%，除了海迈科技这个迷你客户外，其他均为清一色的国有企业。

在产品方面，都是号称为客户“提供整体解决方案”的企业，看起来很高大上，实际上了解的人都知道，这是其实就是一个整合平台，从到处采购一些设备，然后自己包装一下，再高价卖给客户。

在客户方面，发行人高度依赖相关政策和国有企业，等于就是被当地客户撑起来的企业。

在业务开拓方面，如果离开当地客户的支撑，几乎没有其他业务，从目前的情况来看，在外省是否有存活能力也存在很大的不确定性。

论赚钱能力，发行人规模不大，但净利润非常高，如果不是招股书披露了这些信息，恐怕当地客户也不知道发行人有这么赚钱，堪称是最赚钱的业务之一。

值得注意的是，2020年6月4日，福建省建设工程质量安全总站在福建省工程项目建设监管系统中发布《关于远程视频监控有关问题的答复》规定，在远程视频监控系统有关标准（《建设工程施工现场远程视频监控系统建设应用标准》（DBJ/T13-338-2020，将于2020年11月1日实施）发布之前，闽建建[2017]5号文中要求安装的全景成像测距摄像机不作硬性配置要求，各企业可根据自身需求采用其他高清全景摄像机替代。

这种政策的出台，或许对发行人来讲，将来可能面临更大的竞争，如果产品被替代，那么对于发行人来讲，可能就是毁灭性，所以未来成长存在很大的不确定性。

其实这种担心，我们觉得很快就会来临，发行人几乎没有研发能力，比如最直观的专利数量方面，招股书显示，发行人形成主营业务收入的发明专利共11项，3项为自主研发，8项为2019年12月受让取得。外购专利中，5项为合作研发专利，转让前由闽江学院允许公司独家无偿使用，已于2017年应用于高精度俯仰伺服控制云台技术；3项为其他发明专利，2015年公司与闽江学院签署战略合作协议后，闽江学院将其作为技术资源投入到合作研发中，已于2015年应用于三维点云高精度数据处理技术。

这是一个什么概念呢？就是发行人成立了10年，而且已经到了上市的关键时刻了，还几乎没有自己研发的专利，11项中有8项是在披露招股书前的半年花钱买来的，看样子是知道自己研发实力太过单薄，要上市了需要买一些来撑门面啊。

这样的企业如何能撑起上市后的市值呢？也都是值得深思的问题。

在信息披露方面，发行人似乎也比较随便，比如在新三板挂牌期间，股转公司监管部因发行人追溯调整2016年度财务数据，对公司、董事长郑文、财务负责人王敏出具监管意见函；2018年公司定向增发时，未披露郑文另行与新兴投资、华科创投签署的对赌协议，可能被股转公司采取监管措施及纪律处分的风险。

发行人的问题还远不止这些，在1月21日的上会现场，一切都会揭晓。

（文章来源：投行财事）