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专家解析科创板两项储备创新制度:做市商让交易更理性 老股转让增强流动性
发布时间:2020-07-31

本报记者 朱宝琛

    科创板运行已经一年有余,一系列的制度日益完善,不过,还是有多项创新制度待出,如引入做市商制度、允许IPO老股转让等。

    对此,接受《证券日报》记者采访的专家表示,在科创板引入做市商制度可以让交易趋于理性,引导股价回归合理价值区间。而合规的IPO老股转让,有利于增强市场流动性,为优质企业拓展更多的资本空间和金融资源空间。

    适时推出做市商制度

    对于在科创板引入做市商制度,上交所已经多次表态。最近的一次是在科创板上市一周年之际,上交所副总经理阙波在接受媒体采访时表示,为增强科创板市场流动性,确保改革成效,上交所考虑从三个方面不断完善制度供给,包括适时推出做市商制度、加强机构投资者建设、研究推动交易机制改革。

    他解释称,在适时推出做市商制度层面,上交所已有一定经验积累。上交所股票期权及基金市场都引入了做市商制度,已平稳运行多年,成效发挥显著。在科创板竞价交易基础上引入做市商制度,将对竞价交易形成有益补充,有助于提升科创板市场稳定性,保障市场流动性并提升定价效率。

    而早些时候,上交所副总经理刘逖在今年的陆家嘴论坛上提到,做市商有维持基本流动性和稳定市场合理定价两个作用。未来需要做市商在合理定价方面发挥更重要的作用。科创板引入做市商,配套制度需要跟上。比较重要的制度是高效的证券借贷融券服务,如果有融券制度,做市的成本会降低,定价效率会更高。

    事实上,做市商制度在科创板发布制度框架之时便已经预留了政策空间。根据《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》,目前科创板股票交易实行竞价交易,条件成熟时引入做市商机制,做市商可以为科创板股票提供双边报价服务。

    对于在科创板引入做市商制度,业界认为,这既是与国际接轨,也是对科创板在上市定价和交易模式上的探索。在市场建立初期,做市商通过双向交易激发流动性,逐渐盘活市场融资功能。同时,由做市商带来竞争性的发行价格、博弈价格,促使科创板个股的定价更加均衡和有效。

    “做市商制度起源于国外,目前在我国的股转系统全面实施,不过从实施来看,做市商正在向头部券商倾斜,小券商逐步退出。”联储证券温州营业部总经理胡晓辉对《证券日报》记者表示。

    他进一步介绍,从制度来看,核心一般由具备一定实力和信誉的法人充当做市商,向市场连续报价,并按其提供的价格接受投资者的买卖要求。纽交所采用的是这一制度安排,也是最成功的践行做市商制度的交易所。2010年美国股市闪崩,5分钟内急跌600点,市场瞬间损失一万亿美元,在这期间只有纽交所的股票可以正常交易下去,就得益于纽交所做市商交易员积极的人为干预。

    “从这一事件来看,在科创板引入做市商制度是有益的尝试。”胡晓辉说,这可以让交易趋于理性,同时引导股价回归合理价值区间。

    阙波表示,引入做市商制度主要有三方面的意义,一是有助于提升科创板市场稳定性;二是有助于保障科创板市场流动性;三是有助于提升科创板市场定价效率。在此基础上,竞价市场中做市商围绕其价格目标进行双边报价,可以使更多信息融入股价,有助于股价向价值回归,减少非理性交易行为,提升市场定价效率。尤其在市场大涨大跌时,做市商在风险可控范围内承接投资者订单,有助于平抑市场过度波动。

    研究允许IPO老股转让

    在今年的陆家嘴论坛上,证监会主席易会满提及科创板的创新制度时,其中一项就是“研究允许IPO老股转让”。

    允许IPO老股转让在我国资本市场上并不是新事物。早在证监会2013年发布的《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》,明确持股满36个月的老股东可以在公开发行新股时按照平等协商原则向公众发售老股,增加新上市公司流通股数量。

    “在证监会现行规则层面上,老股转让理论上不存在障碍和问题。”华兴证券首席经济学家庞溟在接受《证券日报》记者采访时表示,但监管机构出于稳定市场、保护中小投资者利益等目的,实际上使得减持规则在实操层面上比较严格、复杂、繁芜、密集。事实上,根据证券交易所股票上市规则,控股股东、实际控制人应当承诺自公司股票在证券交易所上市之日起36个月内不得转让。2017年证监会的减持新规细化了减持规则,进一步扩大了限制减持股东范围,这些都直接限制了老股在上市后的交易,也使部分股东偏好抢在IPO前进行老股转让。

    “限制老股东减持,减少了市场上自由流通股的供给,变相推动了股价脱离基本面上涨,使估值虚高、存在泡沫。”庞溟说。

    他进一步表示,允许IPO老股转让引入科创板后,监管层维护A股市场长期稳定发展的意图明显,将继续合理引导市场预期和流动性,保护中小投资者利益股份,坚决制止和打击无序减持、违规减持,同时也会给正常的减持、退出和转让明确方式、拓宽渠道、加强正规化制度化管理。

    今年7月3日,上交所、中国结算发布《科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份业务指引》,并于7月22日开始实施。这是深化推进科创板注册制改革的一项重要举措,意在通过市场化方式完善科创板股份减持制度。

    庞溟表示,此举更好地完善了科创板合理减持制度,明确了市场预期,防止了短期套利,体现了注册制改革的目标和思路,有利于首发前股东正常股份转让权利和其他投资者交易权利,有利于缓解资金压力,同时还有利于满足创新资本的退出需求,有利于创投基金根据需要自主决定减持的时间、数量和比例。

    “市场对科创板优质标的、标杆企业、稀缺行业公司的兴趣一直浓厚,相关交投持续活跃,估值与流动性溢价有望继续支持市场。”庞溟说,未来对于正常的、合规的IPO老股转让,明确方式、拓宽渠道、加强正规化制度化管理,有利于增加市场流动性,压减不合理的估值泡沫;有利于廓清价值发现尺度、科学合理地进行分层价值筛选、抬升估值中枢,为优质企业拓展更多的资本空间和金融资源空间。

    同时,这有利于建立、健全和通畅投资机构退出渠道,形成符合投融资双方需求的良好市场生态循环,更能进一步完善资本市场基础制度,提升资本市场功能,在更大范围和更深层次上推动释放资本市场活力和动力。

(文章来源:证券日报网)