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科创板
普门科技IPO:产品技术含量平平 为何要“包装”上科创板?
发布时间:2019-09-10

2018年10月国内医疗器械巨头迈瑞医疗(300760.SZ)登陆创业板,如今公司市值超过2000亿元,仅次于温氏股份。一年多后,一帮由迈瑞医疗“前高管”创立的医疗器械企业-----深圳普门科技股份有限公司 (以下简称普门科技)却拟登陆科创板。

  普门科技号称曾在11年前研发了国内第一台光子创面治疗仪;2015年,公司作为参与者之一获得了国家科学技术进步奖一等奖。然而,普门科技核心产品光子治疗仪却被指技术平平,国内同类产品众多,竞争激烈,利润很薄。

  去年普门科技净利润达到8114万元,同比大增43.79%,但过去几年,公司利润很大程度上依赖于政府补助。2016年~2018年,普门科技计入当期损益的政府补助分别为1786.52万元、1540.74万元、2031.49万元,占当期利润总额的146.70%、24.34%和 22.66%。

  迈瑞医疗登陆创业板,但普门科技为何要上科创板?这背后便是高市盈率的考量。本次IPO普门科技欲融资6.3亿,按照招股书发行后的估值达到61亿,扣非后PE达到146.6倍。而同行迈瑞医疗、鱼跃医疗PE,都不到50倍。


  产品技术含量平平 国内竞争激烈

  普门科技成立于2008年,主营治疗与康复产品与体外诊断设备及配套试剂的研发、生产和销售。

  普门科技与迈瑞医疗间还存在一点渊源。普门科技创始人刘先成,原本是迈瑞医疗的一名销售人员,曾在其工作了10多年,历任销售总监、财务副总裁、美国子公司总裁等职务,后来,刘先成拉起迈瑞医疗的一帮高管,离职创办了普门科技。

  这些高管,与刘先成一样,多是销售出身。比如普门科技总经理胡明龙,曾任迈瑞医疗销售总监、市场总监、营销副总裁等职务,公司副总邱亮曾是迈瑞医疗销售副总监。但公司不能全都是“销售”出身的人,普门科技研发总监就曾在迈瑞医疗担任某项目负责人职务。

  做“销售”的人有一个好处,总能把货卖出去。2008年5月,普门科技研发团队研发出国内第一台光子治疗仪。光子治疗仪是普门科技核心产品,2018年普门科技共实现营业收入3.23亿元,而治疗与康复类产品整体实现营业收入1.31亿元,占比40.77%,其中光子治疗仪实现营业收入6046.94万元,约占据半壁江山。

  从2008年以来,普门科技在治疗与康复领域,形成了以光子治疗仪为核心的七大系列、50 余个型号产品线;在体外诊断领域,自主开发了特色化、专业化的体外诊断设备与配套试剂产品线,能够提供近 50 项临床检测项目。

  为什么产品的种类如此丰富,产品跨度如此大?实际上,原因很简单,普门科技康复和治疗类产品主要利用了窄谱光照、低频超声、近远红外照射等成熟技术,谈不上是前沿技术,更称不上尖端技术。

  只要网上简单搜索下,不难发现,普门科技的光子治疗仪生产厂家一大堆。多达几十个产品、几十家厂家,毕竟核心技术基本都是成熟的。国内厂商众多,行业竞争激烈,也导致利润很薄。而近年来普门科技的光子治疗仪毛利率整体上也有所下滑。

  实际上,目前普门科技总共有67项专利技术。其中中间发明专利只有18项,41项的是实用新型专利,10项是外观设计专利。

  技术储备弱 业务依赖于大客户

  2016年~2018年,普门科技分别实现营业收入1.75亿元、2.51亿元和3.23亿元,分别实现归母净利润1038万元、5643万元和8114万元,2017年和2018年营业收入分别同比增长43.43%、28.69%,同期净利润分别同比增长443.64%、43.79%。

  公司业绩迅速攀升,但其中的“水分”也比较大。招股书披露,2016年~2018年,普门科技计入当期损益的政府补助分别为1786.52万元、1540.74万元、2031.49万元,占当期利润总额的比例分别为146.70%、24.34%和 22.66%。

  普门科技的业绩还对单一客户依赖比较大。招股书披露,日本公司SYSMEX已连续三年为普门科技第一大客户,且销售额不断提升。2016年~2018年,SYSMEX贡献的销售额分别为7325.34万元、9418.02万元、13887.24万元,在公司营收中的占比分别为41.97%、37.55%、34.93%。

  普门科技坦言,如果公司与 SYSMEX 的合作,出现提前终止或到期后不能续约,则存在可能导致公司销售业绩下滑的风险。

  创业板上,医疗器械股并不在少数,为何普门科技看中科创板呢?本次IPO,普门科技的融资是6.3亿,按照招股书发行后的估值达到61亿,扣非以后算PE(市盈率)达到146.6倍。

  而创业板上,迈瑞医疗的市值是2042亿,PE是54倍,乐普医疗市值440亿元,PE是36倍;华大基因市值235亿元,PE是61倍;而科创板上市股票市盈率普遍在100倍以上,“傻子”都知道去科创板上市“合算”。

(文章来源:外汇天眼APP)