《云创财经》 文 / 张彦

江西威尔高电子股份有限公司(以下简称“威尔高”)主要从事印制电路板的研发、生产和销售，其产品主要是双面板、多层板，被广泛应用于工业控制、显示、消费电子、通讯设备等领域。

据创业板上市委公告显示，3月1日，威尔高即将接受首发审核，《云创财经》IPO课题组经梳理招股书后注意到，其存在着诸多问题待解，其中，在报告期内毛利率跌破20%所带来的是否满足创业板属性的问题尤为令人关注。

毛利率跌破20%，创业板属性待解

招股书中，威尔高花费了较大的篇幅介绍了其在规模、技术、市场等方面积累了较强的竞争优势并列举了较多的证据，然而，作为创业板“三创四新”属性最为有力的佐证之一的毛利率，在2021年，却已经跌破20%的关键“红线”。毛利率过低，往往意味着企业缺少竞争力、持续盈利能力不强。在业内，也曾有过毛利率低于20％的企业就尽量避免申报创业板的说法。

招股书披露，报告期内，威尔高的主营业务毛利率分别为20.18%、21.56%、14.77%、20.96%，毛利率波动较大且2021年的主营业务毛利率甚至已经低至14.77%。

“不到20%的毛利率，这恐怕很难让人相信威尔高所称的具备技术和研发能力的高创新能力。”而威尔高所从处的印制电路板(PCB)行业生产厂商众多，市场化竞争较为激烈，行业整体集中度较低，其中的“龙头公司”鹏鼎控股市场占有率也仅为11.70％，在此激烈的市场竞争环境之下，本就市场占有率相对较低的威尔高，其列举的自身优势以及低至20%以下的毛利率，似乎并不能打消市场对于公司符合创业板属性的疑虑。

对于2021年毛利率大跌的原因，威尔高解释为主要系原材料价格上涨所致。但深入探究我们注意到，公司下游行业企业主要为规模较大的电子产品制造商，如施耐德、台达电子、三星电子、冠捷科技、普联技术等。报告期，公司前五大客户销售额占同期主营业务收入的比例分别为76.08%、71.86%、55.91%、61.18%，客户相对集中，在此背景之下，威尔高的毛利率大跌也从某种方面反映了其与大客户在议价能力上处于被动地位，使得其原材料的涨价很难向下游传导，最终造成利润率被挤压。

值得一提的是，威尔高在研发投入上也并不突出，报告期内，公司的研发费用率分别为4.77%、4.43%、4.05%、4.43%，同期可比公司研发费用率平均值分别为4.82%、4.66%、4.53%、5.10%，报告期内其研发费用率始终低于同行业可比公司平均值，而在研发团队配置上，截至招股书披露日，威尔高的研发人员156人中，其中80人的学历在高中及以下，占比为51.28%，学历在本科及以上的研发人员为12人，占比仅为7.69%。实际上，在研发上的弱势，也使得威尔高的“三创四新”备受质疑。

主要客户与供应商重叠

报告期内，威尔高存在客户与供应商重叠的情形，公司既向这些合作方销售产品又进行采购，招股书披露，这些合作方包括广东臻鼎环境科技有限公司、江苏净拓环保科技有限公司、江西江南新材料科技股份有限公司以及建滔集团。

其中，向建滔集团既销售又采购的金额较大，报告期内威尔高向建滔集团合计销售及采购的金额分别为4600.50万元、16916.62万元。

“公司的客户与供应商应分别处于行业的上下游，如果二者发生重叠，其中可能存在的业务模式是否存在商业合理性；是否依附于这部分客户或供应商使得独立性受到不利影响；企业与这部分客户或供应商是否存在特殊的关联关系、资金占用或利益输送情形；企业是否为规避同业竞争或其他原因而产生客户或供应商重叠情况等问题则需要引起注意。”

对于存在的向同一主体既销售又采购的交易行为，威尔高仅简单的解释为因业务需要，不过，对于该情形尤其是向建滔集团既大额销售又大额采购的商业合理性，其或需要作出进一步的披露。