《云创财经》 文 / 张彦

湖北省宏源药业科技股份有限公司（以下简称“宏源药业”）主要从事有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂的研发、生产和销售，产品分为乙二醇反应链条上的有机化学原料乙二醛等产品、医药中间体乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑等产品、原料药甲硝唑等产品；氰乙酸甲酯、盐酸胍反应链条上的医药中间体鸟嘌呤、双乙酰鸟嘌呤等产品，另外，宏源药业亦生产锂电池电解液的主要材料之一的六氟磷酸锂。

事实上，宏源药业作为IPO考场上的“老面孔”，资本市场对其并不陌生，在上次申请上市的过程中，宏源药业因成本核算不规范，财务会计基础薄弱，财务内控不规范，留存危险废弃物处置不符合相关法律要求且未披露由此产生的处置费用对经营成果的影响等问题，导致其上市计划中途夭折，此次，宏源药业再次卷土重来，虽然其在上次暴露的问题上稍有改善，但依旧问题重重。

管理层人事“大换血”

在2017年的IPO计划折戟后不久，宏源药业就开始经历了人事上比较大一次集中变动，而这一系列变动甚至涉及了董秘、财务总监等核心岗位。

2017年3月12日，宏源药业召开董事会，聘任了徐双喜为总经理，邓支华、蔡泽宇、程思远为副总经理，刘展良为董事会秘书，肖拥华为财务总监，廖胜如、丁志华为总监，但在仅一年之后的2018年8月17日，新一届高管任期还未满，宏源药业又召开董事会聘任曾科峰为财务负责人，肖拥华则改任资金管理总监，然而4个月之后，宏源药业再次经历了管理层人事大更新，聘任丁文波、戴丽娜、贾雪枫、舒伟锋为总监，聘任尹聃为董事会秘书，刘展良改任副总经理，廖胜如改任副总经理，副总经理蔡泽宇因个人原因辞职，其分管工作由董事、副总经理邓支华和总监丁志华接替。

宏源药业所经历的人事变更范围之广较为少见，涉及了财务负责人、董事会秘书、副总经理、总监等多个职位，其中财务总监、董秘还属于核心岗位，而该人事“大换血”的时间点恰好在其上次IPO折戟之后不久，因此此次的人事变动是否为对上次IPO失败的兴师问罪还是别的什么原因自然引人关注，不过，该人事大变动对宏源药业的经营稳定性是否造成了较大的影响则尤为令人瞩目。

值得一提的是，宏源药业的新任财务负责人曾科峰持有公司29.25万股，持股比例为0.08%，公开资料显示，曾科峰曾于2009年至2017年在中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)长期从事审计工作，时间长达8年之久，无独有偶，在其被聘任为财务负责人之后的几个月，宏源药业就选择了中审众环会计师事务所作为合作的会计师事务所，而这也不免引发了市场极大的质疑，宏源药业的财务负责人曾科峰曾长期在中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)工作，在离职后仅1年多之后中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)又被宏源药业确定为合作的会计师事务所，那么，会计师事务所工作的独立性是否受到影响？宏源药业对此很有必要作出解释。

经销模式下毛利率异常

宏源药业招股书披露，公司产品主要采用直销和经销相结合的产品销售模式，经销均为买断式销售。报告期内，宏源药业经销模式下的销售收入占营业收入的比例分别达37.91%、36.39%和29.12%，虽然经销模式下的收入占比逐期下降，但占比仍接近三分之一。

因为经销商作为发行人的销售渠道，与发行人合作紧密，因此存在经销商突击采购、压货等配合财务造假的可能，因此，经销模式通常被作为上市过程中重点关注的风险点。

而宏源药业经销模式下存在的一些异常尤为令人关注，招股书披露，报告期内，公司部分产品存在经销模式下的毛利率高于直销模式的情况，所涉及的产品包括乙醛酸、甲硝唑以及鸟嘌呤，其中，甲硝唑的经销模式下的毛利率较直销模式下的毛利率平均甚至高出二十个百分点。

通常，经销商主要依靠中间差价赚取利润，生产商给到经销商的价格势必要比直销价格低，才能保证经销商利益，但问题是宏源药业在经销商处赚取的毛利率甚至高出在直销商处赚取的毛利率，那么经销商又是靠什么赚取利润的呢？而由此引发的商业合理性问题也着实堪忧。