如果说，一家企业8个月前才值46亿多，现在却拿不到1/5的股份一口气募资50亿元，各位投资者惊不惊讶？

　　新疆大全新能源股份有限公司（下称“新疆大全”）就是一家这样的公司。

　　新疆大全将于2月2日科创板IPO上会，其估值猛增背后，究竟是怎么回事？

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　　多年无发明专利

　　据了解，新疆大全主要从事高纯多晶硅的研发、生产和销售。公司生产的高纯多晶硅主要应用于光伏行业，处于光伏产业链的上游环节，多晶硅经过融化铸锭或者拉晶切片后，可分别做成多晶硅片和单晶硅片，进而用于制造光伏电池。

　　2017年-2019年以及2020年前三季度（下称“报告期”），新疆大全的营业收入分别为22.01亿元、19.94亿元、24.26亿元、29.96亿元，归母净利润分别为6.71亿元、4.05亿元、2.47亿元、4.97亿元。

　　特别的是，新疆大全的营业收入波动大，2018年在最近几年金额最低；但归母净利润近三年持续下降，其中2018年归母净利润同比下降39.61%，2019年归母净利润同比下降39.02%，2020年明显回升。

　　另外，新疆大全报告期内客户集中度明显增加，公司向前五名客户的销售收入合计占当期营业收入的比例分别为60.38%、76.23%、86.73%和92.45%，均保持在60%以上且持续增长，其中公司向第一大客户的销售收入占比分别为 14.39%、38.23%、53.28%和53.22%，已经过半。

　　新疆大全2017年第一大客户为环太集团，剩余报告期内的第一大客户均为隆基股份。

　　前五大客户摘要，数据来源：上会稿

　　从资产负债情况来看，新疆大全2020年9月30日的总资产为91.98亿元，不过其中七成为生产设备、房屋建筑物为主的固定资产。在此背景下，新疆大全流动资产仅为23.45亿元，比流动负债少了10.64亿元。

　　而且，这还是新疆大全2020年6月与关联方协商延长还款期限，将相关其他应付款调整进入长期应付款的结果。此前，新疆大全2019年年末的缺口更大，流动资产比流动负债少了17.55亿元。

　　结合新疆大全经营性现金净流量来看，其报告期内通过经营活动不但没有使现金净流入，反而流出了9.2亿元。

　　值得一提的是，新疆大全近几年的研发味略淡。虽然上会稿显示公司共有27项发明专利，但这27项发明专利的申请日期均在2016年6月以前。除去14项受让取得的发明专利后，新疆大全剩余13项原始取得的发明专利还要追溯至2015年11月以前，距今已有5年多。

　　报告期内，新疆大全的研发费用率分别仅有0.69%、1.09%、1.4%、1.26%。而最新数据显示，科创板上市公司2019年研发费用率的中位数为9.06%，为新疆大全的6.47倍。新疆大全2019年研发费用为3386.59万元，比科创板上市公司中位数低了1309.25万元（注：截至2021年1月27日）。

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　　募资额比前一估值还高

　　从股权结构来看，新疆大全的控股股东为美股上市公司Daqo New Energy Corp.（下称“开曼大全”），目前开曼大全持有新疆大全95.6%的股份。

　　开曼大全为一家持股型公司，目前除持有重庆大全、香港大全和新疆大全的股权以外，并无其他实质性的经营业务，其中新疆大全为开曼大全的生产经营主体。另外，重庆大全已无实质性的经营业务，香港大全则尚未开展实质性的业务经营。

　　开曼大全19.57%的股份在徐广福和徐翔手中，这两人为父子关系，而开曼大全其他股东的持股比例与父子二人有较大差距。因此，新疆大全的实控人为徐广福和徐翔这对父子。

　　除间接持股外，徐广福和徐翔还直接有新疆大全2.4%的股份，而这部分直接持股是在2020年6月取得。6月5日，开曼大全与徐广福、徐翔、员工施大峰、员工LONGGEN ZHANG分别签署了股份转让协议，开曼大全同意将其持有的合计新疆大全4.4%的股份转让给前述股东。

　　需要指出的是，上述股份转让参考新疆大全股权的评估价值。经安永（中国）企业咨询有限公司评估，新疆大全截至2020年4月30日100%股权的价值为44.05亿元至46.42亿元。

　　4个月后，新疆大全在2020年9月8日提交的科创板申报稿中表示，公司拟募资金额为50亿元。这个数额超过数月前公司整体的估值。

　　新疆大全在这份申报稿中只是提及发行不低于2.87亿股，结合公司在2020年11月20日确认的上交所问询回复函中，公司本次公开发行股票数量将不超过3亿股（占发行后总股份的15.58%）。以此计算，新疆大全达到目标募资金额的估值为320.92亿元，为数月前估值的7.29倍，猛增了270多亿元。而且这一期间，新疆大全并没有发生增资或重大重组等情况。

　　那么，新疆大全这么做的底气来自哪里？

　　或许系业绩猛增，新疆大全预计公司2020年营业收入同比增长85.50%-93.70%，归母净利润同比增长284.5%-325%。

　　值得关注的是，新疆大全有数据披露错误的前科，比如其2017年至2019年净利润的原始数据分别为6.88亿元、4.9亿元、3.27亿元。经过一系列差错更正后，新疆大全上会稿中的数据分别为6.71亿元、4.05亿元、2.47亿元。新疆大全的原始数据相较上会稿分别多算1695.83万元、8478.15万元、8005.89万元。

　　重要的会计差错更正摘要，数据来源：上会稿

　　关于公司业绩增长是否可持续，以及近几年为何无发明专利，公司技术的先进性如何等问题，IPO日报向新疆大全发去采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。

（文章来源：IPO日报）