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科创板
科汇股份IPO:现金流堪忧所为何故?
发布时间:2020-12-16

自从科创板设立以来,越来越多新三板企业转板科创板。2014年8月在新三板挂牌的山东科汇电力自动化股份有限公司(以下简称“科汇股份”)2018年5月摘牌,今年准备冲刺科创板。

结合公司招股说明书,览富财经网发现公司现金流水平差强人意。现金流高意味着公司经营状况在良性循环中持续运转,应收账款、投资、经营活动产生现金流净额等得到一个较为稳妥的平衡。但查阅科汇股份招股说明书,览富财经网发现公司现金流水平较差。

业绩水分有多少

科汇股份虽然业绩达标,但是查阅公司招股说明书发现,科汇股份利润报表中似乎有一部分非经营性收益。

2017-2020H1,科汇股份实现营业收入分别为23,474.77万元、24,559.32万元、29,840.59万元和12,771.91万元,实现归属于母公司股东的净利润分别为2,724.85万元、1,776.58万元、4,118.85万元和1,915.39万元。

最近3年,公司的销售收入复合增长率为12.75%,增长率较为平稳,净利润存在一定波动。公司对2018年度净利润下滑归因为“2018年上下半年电网投资波动大、社会电价下滑、公司内部销售体系调整等因素导致公司毛利率较高的智能电网故障监测与自动化收入及占比下降,从而对净利润产生了不利影响。”

但实际上,科汇股份这并不稳定的净利润里,还有一大部分来自于补贴和税收优惠。

2017-2020H1,科汇股份非经常性损益分别为253.34万元、317.04万元、482.20万元和127.39万元,占同期净利润的比重为9.30%、17.85%、11.71%和6.65%。科汇股份公开表示非经常性损益发生额主要是政府补助。

此外,虽然科汇股份2017-2020H1归属于母公司股东的净利润分别为2,724.85万元、1,776.58万元、4,118.85万元和1,915.39万元。但是从公司招股说明书中可知,科汇股份2017-2020H1利润总额分别为3,287.09万元、2,009.32万元、4,817.42万元、2,188.95万元,税收优惠金额分别为1,116.46万元、1,072.19万元、1,309.40万元、430.79万元,税收优惠金额占利润总额的比例分别为33.97%、53.36%、27.18%、19.68%。

由此可见,科汇股份净利润中真正从运营中产生的利润并不高。其实一家公司的净利润质量,用净现比指标展现更为明显。

净现比较低

净现比是一家企业经营活动产生的现金流净额与净利润的比值。可以较为直观地反映企业创造自由现金流量的能力,比值越大,说明净利润中现金含量越高,现金流越充足,企业盈利质量越好。故此,充沛的现金流说明公司在产业链上下游拥有较强话语权,盈利质量较高,抵御外部风险能力较强。

科汇股份2017-2020H1的经营活动产生的现金流量净额分别为1,391.48万元、701.67万元、4,007.67万元和-533.34万元。同期净利润分别为2,724.85万元、1,776.58万元、4,118.85万元和1,915.39万元。对应的净现比分别为0.51、0.39、0.97、-0.28。

公司对2020年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额较2019年度减少4,541.01万元,归因为“公司营业收入存在季节性,主要集中在下半年,上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金较少所致。”

现金等价物增加额持续低位徘徊

科汇股份经营活动产生的现金流净额较低,带来的另一个直接后果就是带崩现金流。公司现金及现金等价物净增加额2017-2020H1分别为-220.83万元、-1,250.30万元、623.48万元、-2,212.13万元。

结合公司同期经营活动产生的现金流净额来看,公司2019年经营活动产生的现金流净额最高,为4,007.67万元,对应当年现金等价物增加净额也最高且仅有这一个报告期内增加净额为正,不过也才623.48万元,其余三个报告期内现金及现金等价物净增加额均为负值。

采购成本占比较大

科汇股份经营活动产生的现金流净额持续在低位徘徊,或许和公司常年高额采购生产原料有关。

2017-2020H1,科汇股份原材料成本占主营业务成本的比重分别为85.75%、87.24%、88.89%及88.06%。以公司公开资料可知,科汇股份产品的主要原材料为电子元器件、电器及组件、PCB及结构组件、电机组件、机箱机柜等,主要原材料占生产成本的比重较高。

而且科汇股份坦言,公司各类别原材料采购价格在年度间呈现一定波动,部分原材料报告期内价格增减变动达到20%以上。

以科汇股份核心部件IGBT而言,业内主要龙头英飞凌等企业已经开始因产能不足而着手准备涨价了。作为览富财经网长期关注行业,此前已多次发文跟进这波涨价风潮。

IGBT等核心部件依赖进口

科汇股份除面临原料涨价之外,还需要担心因种种原因导致的潜在的供货不足风险。

作为科创板上市企业,科汇股份部分原材料零部件采用进口产品,如集成电路、钽电容、继电器、IGBT驱动模块等,原产地来自德国、马来西亚、菲律宾、泰国、瑞士等地区,品牌属地包括美国、荷兰、德国、瑞士等地,均为商业化普及的零部件产品。

其中集成电路用于信息数据采集与处理、IGBT用于开关磁阻电机的驱动,钽电容、继电器等零部件为PCB板焊接组装的构成部分。2017-2020H1,科汇股份进口原材料占比分别为12.78%、13.37%、9.53%、15.84%,占比有所上升,依赖程度自然也对应提升。

应收账款余额高,账龄长

科汇股份现金流较差,除了公司经营活动产生的现金流净额较低、采购成本持续高位运行等原因外,公司应收账款也存在着余额高、账龄长的情况。

2017-2020H1,科汇股份应收账款账面余额分别为17,173.43万元、17,541.61万元、18,386.65万元和18,817.41万元,占当期营业收入比例分别为73.16%、71.43%、61.62%和147.33%。

公司账龄一年以上的应收账款余额占全部应收账款余额的比例分别为27.18%、32.69%、25.70%及30.40%,应收账款账龄较长。应收账款周转率为1.46次、1.41次、1.66次和0.69次,整体周转率不高。

2017-2020H1,科汇股份应收账款账面价值分别为14,882.62万元、15,067.97万元、15,929.11万元和16,190.76万元,占各期末总资产的比重分别为35.72%、34.60%、32.30%和33.56%。

公司对高额应收款解释为主要由智能电网故障监测与自动化业务产生,与所处行业密切相关,一方面,国家电网、南方电网等下游客户会留取合同金额的一定比例作为质保金;另一方面,公司遵循行业惯例,给予长期合作、信誉良好且在行业内有影响力的客户一定的信用期。关于科汇股份现金流情况及IPO后续进程,览富财经网将持续关注。

(文章来源:览富财经网)