无锡力芯微电子股份有限公司（公司简称：力芯微）主要从事模拟芯片的研发、销售业务，主要产品为电源管理芯片。2016年2月，力芯微开始接受光大证券的上市辅导，但IPO事项于2017年12月终止。2020年1月，公司重新报送辅导备案登记材料，拟冲击上交所科创板。

从经营业绩看，报告期可比前三年（2017年～2019年）内，力芯微的营业收入分别为3.02亿元、3.44亿元和4.75亿元，年化复合增长率为25.44%；归母净利润分别为2210.23万元、2538.18万元和4079.64万元，年化复合增长率为35.86%，经营成长性看似不错。

不过，力芯微营业收入中来自三星电子的比例持续超过50%，最严重时甚至超过70%，公司对三星电子的业绩依赖曾是其前次IPO终止的原因之一。同时，公司最大的经销客户为前关联方，而力芯微2019年的营收增长额中约36.04%来自该公司。

另外，力芯微的应收账款存在勾稽异常的情况。公司2018年收购的标的已连续四年净利润亏损，营业收入累计下滑七成。

营收依赖三星电子，最大经销客户为前关联方

据招股书披露，力芯微的主要产品为电源管理芯片，用于在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责，客户主要为三星电子、小米、LG等消费电子品牌。

报告期内，三星电子始终是公司的第一大客户。2017年至2020年第一季度，力芯微对三星电子的销售收入分别为21652.03万元、25330.72万元、28112.11万元、6069.91万元，占各期营业收入的比例分别为71.78%、73.56%、59.24%、52.97%。

据力芯微此前报送的招股书显示，2013年至2015年，公司对三星电子的销售收入分别为6289.28万元、10695.62万元、18644.49万元，占各期销售总额的比例分别为45.35%、57.12%、65.40%。可见，力芯微对三星电子的依赖已持续多年，并在2018年达到顶峰。

而力芯微前次IPO终止亦与三星电子有关。问询回复显示，2017年，受三星电子Galaxy Note 7手机燃损事件影响，力芯微对三星电子的高毛利率产品销量大幅下滑，导致公司净利润较2016年下降52.91%。考虑到经营业绩出现不利变化，力芯微申请撤回了上市申报材料。

另一方面，公司第二大客户为苏州达亚电子有限公司（以下简称“达亚电子”），亦是经销第一大客户，报告期内的销售收入分别为2496.29万元、2619.63万元、7313.48万元、1923.60万元，占各期经销收入的比例分别为52.56%、41.15%、62.68%、63.57%。

据国家企业信用信息公示系统显示，达亚电子成立于2008年3月，由曹咏春出资100万元设立，张桂英于2014年12月认缴增资400万元。2015年10月，曹咏春、张桂英将其持有的达亚电子股份全部转让给范荣、陈萍，法定代表人由曹咏春变更为范荣。

资料来源：国家企业信用信息公示系统

问询回复显示，汪俊是力芯微实控人之一汪芳的兄弟，参与了达亚电子的早期销售工作。达亚电子设立之初由曹咏春（汪俊的配偶）实缴出资100万元，后续由张桂英（汪俊的母亲）认缴增资（因此当时达亚电子为公司关联方），但两人不实质参与达亚电子的日常经营，公司设立至今均由范荣、陈萍等负责经营管理。2015年10月，由于汪俊无法为达亚电子带来新的业务资源，且其本身还在经营其他领域，故选择退出，体现为由曹咏春、张桂英将所持股权转让给范荣、陈萍。

不过，从苏州正中电子科技有限公司（以下简称“正中电子”）、苏州艾肯电子科技有限公司（以下简称“艾肯电子”）的股权及管理结构来看，范荣、陈萍仍和汪俊家族保持着紧密的联系。据招股书披露，正中电子、艾肯电子为力芯微的关联方，由公司实控人汪芳的兄弟及其配偶控制。国家企业信用信息公示系统显示，正中电子的股东为汪俊、范荣，由范荣担任法定代表人、执行董事、总经理，而艾肯电子的股东、法定代表人为曹咏春，陈萍担任监事。

资料来源：国家企业信用信息公示系统

值得注意的是，2019年力芯微对达亚电子的销售收入为7313.48万元，同比增长4693.85万元，增幅达到179.18%，而当期公司整体营收较2018年增加13023.60万元，即其中36.04%来源于对达亚电子的收入增长。

报告期内，力芯微对达亚电子的销售毛利率分别为20.98%、12.70%、17.65%、21.86%，较同期综合毛利率分别低7.55个百分点、12.75个百分点、8.33个百分点、7.93个百分点。

应收账款勾稽关系异常，并购标的连年亏损

据招股书披露，报告期各期末，力芯微的应收账款余额分别为5037.06万元、6107.06万元、9451.86万元、10271.91万元，占营业收入的比例分别为16.70%、17.74%、19.92%、22.41%，在可比前三年内持续增长。

值得注意的是，力芯微的应收账款还存在勾稽异常的情况。招股书显示，截至2018年12月31日，公司账龄在2～3年的应收账款余额为26.65万元，但上年期末账龄在1～2年的应收账款余额仅为20.67万元。由于各期2～3年应收账款系由前一年1～2年应收账款中未收回的部分演变而来，因此，2018年末的2～3年应收账款理应不超过2017年末的1～2年应收账款，但力芯微的财务报表显然与这一勾稽关系相悖。

资料来源：力芯微招股书

另外，2018年力芯微以612.79万元收购了顾耀葵、王卫华、潘伟钢、无锡矽瑞微管理咨询合伙企业（有限合伙）所持有的无锡矽瑞微电子股份有限公司（证券简称：矽瑞股份，证券代码：832957.OC）453.92万股股份，收购完成后直接持有矽瑞股份45.39%股权，并通过一致行动协议控制5.45%股权所对应的表决权，实现对矽瑞股份的实际控制。

据招股书披露，矽瑞股份主要从事LED照明光源驱动的AC/DC等集成电路的设计、销售业务，与力芯微同为采取Fabless模式的电源管理芯片设计公司。此次收购以前，矽瑞股份连续两年亏损，2015年至2017年的净利润分别为17.82万元、-785.59万元、-379.50万元。在被收购以后，矽瑞股份仍未实现盈利，2018年、2019年的净利润分别为-311.31万元、-72.10万元。同时，矽瑞股份的营业收入亦呈现下滑趋势，2016年至2019年分别为2746.38万元、1738.48万元、1082.89万元、802.99万元，累计减少了70.76%。

值得注意的是，收购矽瑞股份导致力芯微账面形成366.08万元商誉，占其2019年净利润的9.06%，如果未来矽瑞股份出现研发或产品失败、研发能力显著低于预期等减值迹象并计提商誉减值，将对力芯微的经营业绩产生不利影响。而根据力芯微与矽瑞股份其他股东签署的备忘录，如果力芯微在2022年前成功上市，公司将按照矽瑞股份上一年度扣非净利润的8-10倍PE的整体估值（具体协商）收购其原实控人喻明凡、创始人朱峰持有的31.55%矽瑞股份股权。如果力芯微上市，那么股民可能需要与公司原股东一同承担这部分的商誉减值风险。

（文章来源：金色光）