证券时报记者 王一鸣

    中芯国际即将登陆科创板。

    6月29日晚间，证监会同意中芯国际科创板IPO注册，之后公司及其承销商将分别与上交所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

    作为内地芯片制造龙头，中芯国际本次IPO征途创出了科创板一系列审核纪录：从科创板IPO申请获受理（6月1日）至获得注册批文，中芯国际仅历时29天。此前，公司IPO申请获受理（6月1日）3天后即收首轮问询，之后仅花4天答完问卷，第19天成功过会。

    与此同时，公司港股股价亦水涨船高，6月以来中芯国际港股从16.84港元/股起步后一路走高，于6月23日起接连创出历史新高，最高探至28.85港元，当月最高涨幅为71.32%；截至29日收盘，公司市值已高达1506亿港元。

    眼下业内更关注的是科创板投资者将如何对这家芯片制造龙头定价？对此，有机构认为，投资者差异下，AH溢价长期存在，且科创板溢价更加明显，而目前暂无套利机制大幅压缩溢价；机构对中芯国际给出了多种潜在估值锚猜测，其中不乏看高至2000亿元市值的预测。

    预计7月22日前上市

    展望中芯国际上市时间表，资深投行人士王骥跃此前向证券时报·e公司记者预测，“后续询价路演发行上市至少需要13个工作日，中芯国际在7月22日（科创板开市一周年）之前应有望上市。”

    在受访业内人士看来，中芯国际本次火速闯关科创板并无太多悬念，公司已在境外成熟市场上市，具有16年公众公司的天然属性，公司治理和日常信息披露已经得到了严格的市场检验。同时，浓厚的科创成色、战略价值和市场地位也成为中芯国际IPO回归进程得以提速的先决条件。

    招股书披露，中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，主要为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。根据ICInsights公布的2018年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，中芯国际位居全球第四位，在中国内地企业中排名第一。

    据悉，在集成电路晶圆代工领域，全球范围内有技术能力提供14纳米技术节点的纯晶圆代工厂有4家，而目前有实际营收的纯晶圆代工厂仅剩3家。中芯国际曾表示，在下一代技术节点的开发上，在全球纯晶圆代工厂中仅剩台积电和中芯国际。

    本次公司拟发行不超过16.86亿股新股，预计募资200亿元人民币，计划分别投入中芯南方正在进行的12英寸芯片SN1项目（80亿元），先进及成熟工艺研发项目储备资金（40亿元），补充流动资金（80亿元）。其中，“12英寸芯片SN1项目”是中国大陆第一条14纳米及以下先进工艺生产线，规划月产能为3.5万片，目前已建成月产能6000片。

    同时，中芯国际也提示了晶圆代工领域技术升级迭代等风险。例如，公司指出，先进工艺一般一到三年往前推进一代，如行业龙头2015年量产16纳米/14纳米，2016年量产10纳米，2018年量产7纳米，2020年量产5纳米。若晶圆代工厂商技术迭代大幅落后于产品应用的工艺要求，则无法满足市场和客户的需求。

    “目前公司第一代14纳米FinFET技术已进入量产阶段，第二代FinFET技术（N+1工艺技术）平台已进入客户导入阶段，但相较于行业龙头已量产更先进制程的现状，公司在工艺制程上与行业龙头公司仍存在一定差距等。”中芯国际在招股书（注册稿）中提示。

    机构给四种潜在估值锚

    从公布的性能数据来看，与第一代FinFET技术中的14纳米相比较，中芯国际预计第二代FinFET技术有望在性能上提高约20%，功耗降低约60%。据介绍，14纳米及以下先进工艺主要应用于5G、人工智能、智能驾驶、高速运算等新兴领域，未来发展前景广阔。随着相关应用领域持续发展，先进工艺的市场需求将持续上升，市场份额将不断扩大，成为集成电路晶圆代工市场新的增长点。

    不过，公司14纳米制程产品2019年第四季度刚开始量产，产品收入尚占比较低；2019年相关收入为5706.15万元，占比为0.29%。

    但已有机构对未来公司的14纳米量产情况给出乐观预期。国盛证券6月29日发布的研报认为，中芯国际收入按制程划分，成熟制程占比较高，收入贡献占比较高的主要包括0.15/0.18微米、55/65纳米和40/45纳米等。中芯国际成熟制程由于内地Fabless崛起，2017～2019年产能利用率持续提升，盈利能力、产品结构均实现持续改善。先进制程实现突破，公司14纳米已成功量产，预计在2021年某个时刻，14纳米有望达到收入10%的比重。

    就眼下而言，业内更关注的或是科创板的投资者将如何对这家芯片制造龙头定价？兴业证券在6月16日一份研报中给出了四种潜在估值锚猜测：

    估值锚一，以可比板块和中国通号A/H股溢价推算，潜在估值1919亿元/1856亿元；

    估值锚二，以科创板半导体公司（剔除头部三家）PE、PB推算，潜在估值2231亿元/2913亿元；

    估值锚三，以台积电和全球可比公司PB推算，潜在估值2351亿元/597亿元；

    估值锚四，以与台积电市场份额比值推算，潜在估值2093亿元。

    兴业证券同时提示，四种估值锚的猜测并不构成实际投资建议。谈及如何理解中芯国际可能在港股和科创板的溢价，兴业证券分析四点理由：1.中芯国际是中国内地在晶圆半导体行业自主可控的稀缺标的，港股估值也存在一定溢价。2.投资者差异下，AH溢价长期存在，且科创板溢价更加明显。3.科创板和港股呈现市场分割态势，暂无套利机制大幅压缩溢价。4.新股上市流通盘较少，市场价格短期可能出现一定幅度波动。

（文章来源：证券时报）