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科创板
单一客户过度依赖 研发投入占比下滑 艾迪药业IPO之路困难重重
发布时间:2020-04-14

4月9日,上海证券交易所官网信息显示,江苏艾迪药业股份有限公司(以下简称“艾迪药业”)已经对公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件第三轮审核问询函进行回复,艾迪药业冲关科创板之路再下一城。

  公开资料显示,艾迪药业成立于2009年,专注于艾滋病、炎症以及恶性肿瘤等严重威胁人类健康的重大疾病领域,目前上市的产品有乌司他丁粗品、尤瑞克林粗品、尿激酶粗品、乌司他丁中间体等产品。

  数据显示,艾迪药业自2019年10月10日发布招股说明书申报稿以来,已经经历了上海证券交易所三轮问询。通过查阅公司招股说明书可知,艾迪药业存在过度依赖单一客户、盈利状况不佳、短期偿债风险较大等问题。

  此外,作为一家研发和销售创新性化学药物为主的公司,艾迪药业近几年研发投入所占公司营收中比重却呈现出持续下滑趋势。有业内人士指出,艾迪药业自身经营和财务状况均面临较多问题,公司上市之路恐怕面临较大挑战。

  01

  过度依赖单一客户 关联交易问题存疑

  招股说明书显示,艾迪药业目前的主要在研品种有12个,核心包括6个1类新药、1个2类新药。但从目前的营业收入上看,仍然是以乌司他丁、尤瑞克林、尿激酶等人源蛋白产品为主,占主营收入中的占比在70%以上。

  由于公司乌司他丁粗品下游产品注射用乌司他丁系天普生化公独家品种,造成艾迪药业目前的业务对天普生化依赖较为严重。

  艾迪药业招股说明书显示,天普生化为公司第一大客户,2016-2018 年及2019年1-6月,公司对其销售金额分别为23,409.38万元、6,900.96万元、19,136.30万元和 9,843.85万元,占公司当期营业收入的比例分别为 90.79%、50.64%、69.11%和 60.46%。

  可以看出,近四年以来,客户天普生化所占艾迪药业收入比例均超过50%。

  证监会发行部在向各家券商投行发布的有关IPO审核《51条问答指引》中指出,发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%的,原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖,在发行条件判断上,应重点关注客户的稳定性和业务持续性,是否存在重大不确定性风险。

  如此一来,艾迪药业对天普生化业务依赖问题恐将成为公司上市之路的一个很大的审核风险。过于依赖单一客户,无疑会影响到企业的持续盈利能力和独立性。

  更出乎人们意料的是,天普生化还曾是艾迪药业实控人傅和亮出资成立的公司,这更加让人担忧艾迪药业的经营独立性问题。

  资料显示,截至艾迪药业招股说明书签署日,傅和亮及妻子Jindi Wu、妻弟巫东昇、弟弟傅和祥等一致行动人拥有艾迪药业表决权比例合计为56.74%,傅和亮为艾迪药业实际控制人。

  然而,资料显示,天普生化却是公司实控人傅和亮于1993年创立的公司。2014年,傅和亮将公司实际控制权转让给上海实业。2010年,傅和亮再将全部剩余股份转让给奈科明公司。

  天普生化股控制权奈科明公司获得后,后又几经周转,最终被上海医药获得。目前,上海医药持有天普生化67.14%的股权,为天普生化实控人。

  尽管艾迪药业在招股说明书中表示,艾迪药业与天普生化之间不存在控制关系或其他关联关系。但艾迪药业实控人傅和亮却与天普生化在历史上存在过控制关系。

  如此一来,艾迪药业与天普生化的业务往来是否属于关联交易,就成为市场人士关注的焦点。对此,京达财经曾向艾迪药业发函询问,截止发文日期,艾迪药业并未对此做出回复。

  02

  应收账款不断增加 短期偿债风险较大

  招股说明书显示,2016-2018年及2019年1-6月,艾迪药业应收账款账面原值分别为6,798.77万元、4,691.50万元、14,993.03万元以及 18,484.72万元。

  可以看出,自2018年开始,公司应收账款呈现出快速增长态势。

  公司在招股书中解释为:一方面是因为天普生化 2018年开始再加强供应链管理,进一步明确了相关采购回款期限;另一方面,公司考虑到天普生化拥有注射用乌司他丁独家品种,基于客户优质性,同意适当延长回款期限。

  看以看出,此番解释可以理解为,天普生化一方主动提出要延长回款期限,而艾迪药业因为其独家拥有注射用乌司他丁品种这一状况而只能同意。但公司应收账款的快速增加明显增加了公司的流动性压力,并导致公司有息负债不断增加。

  艾迪药业招股说明书显示,2016-2018年及2019年1-6月,公司短期借款余额分别为4,000.00万元、6,000.00万元、10,100.00万元和 13,216.01万元,呈现快速增加趋势。

  通过下图可以看出,自2018年开始,公司流动比率与速动比率不断下滑,均低于同行可比公司平均值,公司短期偿债风险较大。

  03

  经营业绩不稳定 研发费用资本化较重

  据公开资料显示,艾迪药业成立于2009年。作为一家成立超过10年的公司,艾迪药业目前经营业绩仍不稳定,最近四年有两年出现亏损。

  数据显示,2016-2018年及2019年1-6月,艾迪药业扣非后净利润分别为 2,363.82万元、-4,299.45万元、-386.16万元和1,067.13万元。截至2019年6月30日,公司累计未分配利润近有621.19万元。

  面对公司较弱的盈利水平,艾迪药业在招股说明书中解释为主要系公司持续推进创新药物研发,相关研发费用支出较大所致。然而,通过查阅公司研发投入科目,就会发现公司这一解释较为牵强。

  通过下图可以看出,2017-2018年及2019年1-6月,艾迪药业研发投入占营收比例分别为30.93%、22.35%和14.58% ,呈现出快速下滑的趋势。

  从研发投入所占营收比例不断下滑来看,公司显然不能将公司盈利问题归咎于研发投入本身。

  此外,一个更为严重的问题是,艾迪药业研发费用资本化处理的比例在不断提高,此举明显有美化公司利润数据的嫌疑。

  数据显示,2016年,艾迪药业研发费用为3132.09万元,资本化费用金额为1239.30万元,资本化费用占比39.5%。而在2019年上半年,艾迪药业研发投入仅为2373.27万元,但资本化费用却得到1460.36万元,比例达到61.5%。

  可以看出,艾迪药业不仅研发投入占营收比重不断下滑,研发费用资本化处理的比例也在不断增加。在此情况之下,公司的盈利状况依然不容乐观,研发投入显然不是主要原因,公司还是需要从自身经营上找原因。

  可以看出,过度对单一产品及单一客户依赖的问题,让艾迪药业上面将面临一定的审核风险。

  公司新药虽然储备较多,但目前仍无具体的时间表。公司孱弱的盈利能力恐怕会给公司上市之路增加不少困难。

  在此情况之下,公司研发投入比重却在不断降低,此举是否是为了美化利润数据?京达财经也就这一疑问向艾迪药业发函质询,截止发稿之日,艾迪药业仍没有进行回复。


(文章来源:京达财经)