港股上市公司天能动力国际有限公司(下称天能动力，00819.HK)欲分拆旗下电池业务回归A股的计划，终于迈出实质性一步。日前，上交所官网显示，天能电池集团股份有限公司(下称天能股份)提交的科创板上市申请已获受理。

　　《投资时报》研究员注意到，天能动力截至2018年总资产为166亿元，而天能股份招股书显示同期总资产为155亿元，占天能动力总资产比例超过九成，达93%，几乎等同于将公司再次上市。

　　以铅酸蓄电池为营业收入主力的天能股份，主要客户集中在两轮电动自行车厂家。在两轮电动自行车行业需求逐渐饱和，行业增长缓慢的大环境下，天能股份在铅酸蓄电池上的盈利能力逐渐变弱。

　　更加引人注意的是，2019年6月，即天能股份此次拟登陆科创板上市之前，该公司多家合伙企业以及机构投资者突击入股。以此次招股书拟发行股数计算，天能股份每股发行价格下限为25.73元。但去年6月入股的合伙企业和机构投资者们，则获得了价格低得多的入场券。

　　《投资时报》研究员查阅招股书发现，天能股份截至2019年6月末资产负债率达77.75%，此次拟募集的35.95亿元中，也有10亿元计划用来补充流动资金，看起来颇为“缺钱”。然而，据招股书显示，天能股份自2016年到2019年上半年累计分红31.26亿元，仅2019年上半年就累计分红三次，金额达10.42亿元。

　　主营产品净利率微薄

　　天能集团成立于1986年，在上世纪九十年代后期全国两轮电动自行车行业快速发展背景下，天能集团率先研发出新一代电动助力车，抢占了“风口”。经过近20年发展，天能集团成为行业内市场占有率第一的龙头企业。

　　招股书显示，此次拟于A股上市的天能股份主要营业收入来源于铅蓄电池。2016—2018年及2019年上半年(下称报告期)，天能股份营业收入分别为223.85亿元、280.52亿元、358.63亿元和207.56亿元，而铅蓄电池的营业收入分别为197.53亿元、245.45亿元、300.82亿元和129.61亿元，分别占当期营业总收入的比例为88.24%、87.5%、83.88%和62.44%。

　　事实上，自2013年起，中国两轮电动自行车行业产量和销量增长开始乏力，拐点到来。据中国自行车协会的数据显示，2017年两轮电动自行车总销量完成3200万辆，2018年两轮电动自行车总销量约为2600万辆。而2019年4月，全国范围内开始实施的电动自行车“新国标”，让整个行业经历了更加艰难的阵痛期，目前中国自行车协会暂未公布全年销售数据。但从互联网消费调研中心公布的数据显示，2019年上半年电动自行车产量同比有较大幅度下降。

　　下游市场的变化，也导致主要针对两轮电动自行车的铅蓄电池行业出现产能过剩，行业竞争加剧，利润下滑。

　　报告期内，天能股份净利润分别为7.92亿元、11.56亿元、12.65亿元和4.75亿元，净利润率分别为3.54%、4.12%、3.53%和2.29%。总体来看，该公司利润率微薄，且在2019年上半年出现较大幅度下滑。

　　天能股份在招股书中表示，电动自行车铅酸动力电池等传统业务的销售情况或受到不明朗因素影响，因此集团从数年前开始实行产业链转型升级，希望能够分散偏重单一业务板块所带来的风险。

　　上市前多家机构突击入市

　　自2018年起，天能动力就开始计划分拆电池业务回归A股上市。2018年11月9日，天能动力曾发公告称，董事会正在考虑分拆天能有限(天能股份前身)并将其股份以独立A股上市方式于中国证券交易所上市的可能性。

　　2019年天能有限回A股上市计划持续推进。工商资料显示，2019年2月27日，天能电池集团有限公司更名为天能电池集团股份有限公司，改制为股份制。2019年7月12日，该公司与中信证券签署辅导协议，上市计划正式明朗化。

　　但资本的嗅觉显然更加灵敏。2019年6月下旬，天能动力发布公告称，根据建议，分拆公司拟发售不超过1.17亿股新股(不少于总股份的10%)。

　　而6月28日，天能动力公告称，将引入三峡睿源创新创业股权投资基金(天津)合伙企业(有限合伙)、上海祥禾涌原股权投资合伙企业(有限合伙)、西藏暄昱企业管理有限公司及长兴兴能股权投资合伙企业(有限合伙)，作为战略投资者。天能股份总股本亦由84120万股增加到85550万股，新增股本由上述四名机构投资者以每股12.8元价格、合计货币资金18304万元认缴，其中1430万元计入注册资本，剩余部分计入资本公积。

　　而这一买入价格较2019年6月1日长兴鸿昊等6家合伙企业的入股价格高出不少。招股书显示，2019年6月1日，天能股份召开股东大会，同意公司总股本由80000万股增加至84120万股，新增股本4120万股由长兴鸿昊、长兴鸿泰、长兴钰丰、长兴钰合、长兴钰嘉、长兴钰融以每股7.69元价格、合计货币资金31682.8万元认缴，其中4120万元计入注册资本，剩余部分计入资本公积。

　　招股书显示，长兴鸿昊、长兴鸿泰、长兴钰丰、长兴钰合、长兴钰嘉为公司员工持股平台，长兴钰融为天能控股的员工持股平台。

　　根据此次拟公开发行的11660万股计算，该公司的发行价格下限约为25.73每股，与2019年年中的增资价格相比，也已高出不少。

　　对此，天能动力在引入四家机构投资时曾发布公告称，战略投资可在天能股份的发展及业务营运中引入外部监管措施，借以改善天能股份的企业管治架构，有助确保天能动力及股东的整体利益。

　　天能股份近四年部分财务数据(单位：亿元)

　　资金缺口大仍分红超10亿

　　更加引人注意的是，天能股份对外透露信息显示资金缺口大，但该公司分红却很“大方”。

　　报告期内，天能股份资产负债率分别为71.36%、69.13%、73.97%和77.75%，呈不断攀升趋势。与同行业相比，亦持续处在高位。天能股份在招股书中表示，公司主要通过银行授信、发行债券等债权融资方式筹集营运资金，导致资产负债率相对较高。

　　此外，截至报告期各期末，天能股份短期借款账面价值分别为10.34亿元、11.32亿元、12.64亿元和29.44亿元，占流动负债的比重分别为15.03%、14.08%、12.69%和23.93%。其中，2019年上半年同比增长约一倍。

　　而此次IPO拟募集的35.95亿元资金中，天能股份还计划用其中10亿元来补充流动资金。从上述情况来看，天能股份资金缺口似乎很大。

　　但在此种情况下，天能股份却在报告期内进行了大手笔分红。2016年，天能天池累计分红3.9亿元，2017年分红2.54亿元。而在对外公告计划分拆业务于A股上市的2018年，天能股份分红两次，累计达14.4亿元，占当年净利润的114.2%。

　　而到了临近上市的2019年上半年，天能股份共计分红三次，合计约达10.42亿元，远超上半年净利润4.75亿元。

　　《投资时报》研究员注意到，在天能股份此次拟募资的35.95亿元中，除去用于补充流动资金的10亿元，用于具体建设项目的金额为25.95亿元。而2018年和2019年上半年，天能股份合计分红金额就达24.82亿元，基本能覆盖上述项目所需资金。

（文章来源：投资时报）