2017年初深市主板IPO被否，杭州华光焊接新材料股份有限公司（以下简称“华光新材”）卷土重来，向科创板发起冲击。

日前上交所披露华光新材招股书，与前次因经营业绩持续下滑被否有所改变，近三年半华光新材经营业绩呈现持续增长趋势，综合毛利率稳定在18%左右。

不过，看似稳定增长的业绩背后，华光新材仍面临着客户集中度较高以及盈利质量较差等多方面风险。

据招股书披露，各报告期内华光新材来自于制冷行业收入在70%至80%之间。前五大客户销售收入占比52.79%、59.17%、61.83%、54.94%，均超过50%。

其中，前两大客户美的、格力分别贡献两成左右收入，但今年上半年公司来自于格力的销售收入占比已有明显降低。

与此同时，较高规模的应收票据和应收账款、存货规模也制约了公司现金流能力。自2016年开始，华光新材已连续三年半经营现金流为负数，累计净流出4.82亿元。截至今年上半年末，公司应收款项占流动资产的比例已达到四成以上，存货余额占比也接近三成。

行业及客户集中度高

据了解，成立迄今已有22年历史的华光新材是国内钎料行业的领先企业之一，主营业务为钎焊材料的研发、生产和销售，主要产品为铜基钎料和银钎料。

截至目前，华光新材共有8名非自然热股东，3名自然人股东。公司控股股东、实控人金李梅直接和间接控制公司62.42%股份。国有股股东余杭金控为今年5月份入股，目前持股比例为2.5%。

早在2015年3月，华光新材就披露招股书拟在深市主板上市，计划募集资金2.26亿元。

2017年初，公司首发申请被否。时隔近三年，华光新材改道科创板IPO，计划公开发行新股不超过2200万股，募集资金约3.56亿元分别投入年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目、新型连接材料与工艺研发中心建设项目、现有钎焊材料生产线技术改造项目及补充流动资金。

长江商报记者注意到，彼时发审委未通过华光新材IPO申请，并提出多个问题，其中包括报告期内公司业绩下滑的原因、主要产品之一银钎料是否存在被其他产品替代的风险，曾大量出售钎料半成品是否具有真实商业背景，降银系列产品毛利率远超同行的合理性等。

此前披露的数据显示，2013年至2016年前三季度，华光新材分别实现营业收入5.7亿、4.89亿、3.72亿、3.15亿，归属于母公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）分别为为4030.4万、3088.11万、1654.39万、2361.95万。

最新招股书显示，2016年至2019年上半年，华光新材分别实现营业收入4.77亿、6.22亿、6.7亿、3.72亿，归母净利润分别为3172.75万、4126.07万、4943.24万、2885.99万，扣非归母净利润分别为2717.17万、3898.06万、4567.06万、2586.14万，相较于前几年而言业绩增长较为稳定。

此外，华光新材预计2019年实现营业收入7.25亿元至7.62亿元，同比增长8.16%至13.71%；归母净利为5286万元至5653万元，同比增长6.93%至14.36%。

从毛利率水平来看，各报告期内，华光新材综合毛利率分别为19.51%、18.5%、18.76%、18.38%，整体呈下降趋势，但降幅不大。今年上半年，同行业公司大西洋、信和科技、福达合金的毛利率分别为14.13%、15.17%、14.09%、18.38%，均低于华光新材。

不过，长江商报记者梳理发现，由于主要产品铜基钎料和银钎料的下游客户大多来自于制冷行业，这也使得华光新材所处行业及客户较为集中。

招股书显示，2016年至2019年上半年，华光新材来自制冷行业收入（包括来自空调及配件、压缩机、制冷阀门、冰箱及配件的收入）占主营业务收入的比例分别为75.93%、79.42%、78.45%、69.62%。其中来自空调及配件的收入占比最高，报告期内该比例分别为35.48%、41.87%、42.70%、35.92%。

从主要客户上来看，各报告期内，华光新材来自于前五大客户销售收入分别为2.52亿、3.68亿、4.14亿、2.05亿，占当期营业收入的比例分别为52.79%、59.17%、61.83%、54.94%，均超过50%。

公司前五大客户基本上为各大空调生产商，包括美的、格力、奥克斯等。其中，公司对第一大客户美的集团在各报告期内的销售收入占比分别为19.89%、22.73%、23.53%、21.54%。来自于第二大客户格力电器的销售收入占比则分别为15.71%、19.79%、21.29%、10.87%，2018年公司来自于美的格力的销售收入占比就在四成以上。

经营现金流持续为负数

看似重新稳定业绩后再次冲击IPO，华光新材的盈利质量却令人堪忧。

长江商报记者注意到，前次招股书显示，华光新材整体业绩呈下降趋势，其现金流表现也极不稳定。

2013年至2016年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3032.8万、-4041.28万、3897.15万、-1182.44万。

而在2016年上半年已经为负数的情况下，当年全年公司现金流净流出幅度加大，并持续为净流出状态。

2016年至2019年上半年，华光新材经营活动产生的现金流量净额分别为-7743.49万、-8722.85万、-18841.42万、-12882.54万，近三年累计为净流出4.82亿元。

据华光新材介绍，票据是客户于公司的主要结算方式之一，日常发生额较大；公司原材料采购以白银和铜为主，其单价较高并以现款结算为主，日常资金需求量较大；受客户和供应商结算差异的影响，报告期内公司将已收到的银行承兑汇票和商业承兑汇票进行贴现和背书转让，以满足日常资金需求。

而在新金融工具准则的要求下，公司需要对符合终止确认条件的票据进行贴现形成的现金流入在经营活动现金流中体现，作为销售商品、提供劳务收到的现金。公司对不符合终止确认条件的票据进行贴现形成的现金流入作为筹资活动现金流入。

这也导致了各报告期内华光新材经营活动产生的现金流量净额均为负数，而筹资活动现金流量净额均为正数。

截至各报告期末，华光新材应收票据分别为1.13亿、1.66亿、1.86亿、1.67亿，占总资产的比例分别为20.65%、26.15%、25.38%、21.17%。

按照公司测算，提出票据贴现不终止确认的影响，2016年至2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为1589.49万、2283.62万、2659.56万，均为正数。

但需要注意的是，华光新材需要计入到经营活动现金流范围内的应收账款余额也存在处于较高水平。各报告期末，公司应收账款分别为9990.51万、10991.64万、14069.91万、17754.58万，占总资产的比例分别为18.31%、17.15%、19.23%、22.48%。

截至各报告期末，华光新材应收款项类合计分别为2.13亿、2.78亿、3.26亿、2.79亿，占公司流动资产的比例分别为54.83%、57.34%、57.47%、44.7%，占总资产的比例分别为38.96%、43.3%、44.61%、43.65%。

除此之外，较大规模的存货余额也是影响到华光新材资金周转速度和经营现金流的重要因素之一。截至各报告期末，公司存货余额分别为1.24亿、1.16亿、1.43亿、1.69亿，占公司流动资产的比例分别为31.98%、24.05%、25.13%、27.04%。

其中，公司产品主要原材料为白银和铜，若白银、铜价格在短期内出现大幅下跌，公司将可能面临计提存货跌价准备的风险。

（文章来源：长江商报）